工商社论》美债殖利率走升拉响三大警报
第一季主导金融市场的主要议题，有时就像风见鸡一样，已为全年度的主要趋势指引出方向。以去年为例，疫情在第一季爆发，之后延烧全年，相关的投资机会无一不受疫情所左右。而今年，美债殖利率急遽攀升，在第一季曾造成股、债同步大逃杀，虽然这场恐慌震荡很快地平息下来，但美债殖利率走升背后透露出的讯息，已成为影响今年金融市场稳定的最重要变数。
首先，通货膨胀真的回来了吗？
美国10年期公债殖利率在今年第一季由年初的0.92％快速攀升到1.77％，转折来得又快又急。市场强烈反应出经济即将复苏的喜，却又为通膨紧随而至感到忧心。
过去一年因为疫情造成的缺料，涨价问题至今尚未缓解，今年随疫苗开打，经济活动可望重启，加上各国大力推动基础建设，为原物料价格走升推波助澜，一波为反映成本转嫁而带动的物价上涨行情开始蠢蠢欲动，其中卫生纸喊涨，更被消费者视为是通膨现踪的有感指标之一。
尽管联准会再三强调在确保经济复苏前提下，通膨会被控制在2％以内的范围，且2023年前将会维持低利率的环境不变。但是美国10年期公债殖利率已由去年同期的历史低点0.31％，涨到3月底见1.77％，30年期美债殖利率来到2.51％，也是2019年8月来首见。最近德国10年期公债殖利率也站上近一年高点，法国10年期公债殖利率开始由负转正，另外巴西、土耳其及俄罗斯等开始逆势升息，连国内的美元保单最高宣告利率也重新拉高到3％以上。种种迹象显示，这波美债殖利率走升，除透露出通膨重现的疑虑外，央行开始收资金的动作，是不是意谓资金行情盛宴已到顶的警报也开始响起。
自2008年金融风暴发生以来，各央行执行宽松货币政策（QE），股市一直是最大受益者，国际股市轮番创下新高，去年疫情意外爆发，全球央行不得不加码用「无上限QE」的手段来稳住局面。其结果不只吸引过往的赢家，继续食髓知味流连股市，连原本不做股票的人也大量涌入套利。美国近日发放每人1,400美元振兴款支票，据说也被大量用来进场买股票，推升道琼指数站上33,000点新高。
资金泛滥的情况在国内也不遑多让，证券划拨余额来到2.8兆元新高，台股日成交值在上市柜合计下，出现5,339亿的惊人天量。新股民不断涌入，以国内目前唯一股东人数破百万的台积电为例，过去一年小股东人数大增逾56万人，已超过台积电挂牌26年来所累积的总股东人数。资金泡沫不断堆砌，谁会接到多头行情的最后一棒？
有「价值型投资大师」之称的葛拉汉日前警告，散户投资人大量进场，正是泡沫行情破灭的征兆，他并预言美股泡沫很可能在5月前破裂。另外，全球最大避险基金桥水机构的创办人达里欧也认为，支撑美股当前估值的三大要件，一是高流动性、一是低利率环境，再来才是投资人行为。达里欧认为央行接下来的作为才是决定市场命运的关键。
这一场由央行无限QE所吹起的史诗级泡沫何时会破灭，已成为投资人最不愿意面对的真相。然而从今年来美债殖利率快速反转的走势可以看出，华尔街的金融大鳄们已开始不断的测试联准会（Fed）的底限。10年期公债殖利率上看2％或3％都已经有人喊出，全球都在紧盯Fed的下一步动作，而Fed也不断的被要求表态。
在最新的货币政策决议中，Fed再次信心满满的昭告天下，会维持基准利率于0～0.25％目标区间不变，现行每月1,200亿美元购买资产计划也会维持不变，此决议让市场又吞下一颗定心丸。但联准会同时点出，将持续为经济提供所需的支持，以尽快回复到最大就业的状态，则曝露出现阶段央行除了稳定金融，带动复苏外，还面临另一个超棘手难题─就业率。
央行用政策手段可以印钞，甚至像美国连续两年都直接发上千美金的经济振兴支票给数千万名的民众，但是如何让失业率下降，却是让央行大感无力。在2020年2月爆发新冠肺炎疫情之前，美国的失业率约3.5％，目前美国的失业率为6.2％，相当于还有1,000万人需要重返就业市场。再加上疫情加速产业型态改变，以及生产自动化，让失业率居高不下，已成为后疫情时代全球面临的大问题。除此之外，薪资所得成长跟不上物价上涨的水准，也成为市场担忧通膨威胁再起的最大症结之一。再者放任贫富差距不断扩大，已成为随时可能危及社会安定的不定时炸弹。
这波美债殖利率快速飙升，让通膨、资金泡沫及就业市场问题三大警报同时响起，联准会即使重申鸽派立场不变，但那斯达克指数在2月中大幅下跌了近1,500点，债市第一季更是杀声震天，敏感的资本市场似乎已嗅出市场风向要开始转变的讯息。