台股虎年 机会与风险并存

凯基投顾

2022年的台股，将是机会与风险并存的一年，因为科技业虽将持续迎来5G／IoT／HPC与电动车两大结构性趋势，惟伴随Omicron变种疫情消退，火热的产品需求在2022年上半年将逆转，终将导致本波强劲的补库存周期可能于上半年之前触顶。

除此，尽管供应链瓶颈所导致的高通膨有可能于2022年上半年触顶回落，劳动力瓶颈所导致的薪资通膨却可能接续而上，逼迫联准会（Fed）提早升息、加速升息，甚至加速缩表。

台股本身以制造业为主体，股价波动深受制造业库存周期所影响，同时Fed的货币政策亦将显著影响国际资金对新兴市场的进出态度，因此，研判2022年的台股将是开高走低再反弹的格局，高点将发生于第一季，低点将出现在第二～三季，待第三季末再启动一波反弹。

尽管本波制造业迄今尚处库存回补周期，却有即将触顶的征兆，其一，美国制造业的库存近期已慢慢拉高至平均水准以上2个标准差，倘若半年内库存始终维持高档，这将预告库存调整即将到来，届时也会伴随制造业PMI指数的回落。

其二，疫情红利渐告尾声，导致PC、手机、TV等终端需求将于2022年全数转弱，尤其上半年将面临新旧产品交替的拉货空窗期，更加深库存修正的机率。

其三，疫情造成的缺料与运输瓶颈均容易导致业者重复备货，且下订的货品往往超过实际的需求。一旦假期旺季结束，供给过剩的压力浮现后自然会带动下游业者转为调降库存。

通膨与升息 2022年重头戏

制造业库存调整与疫情红利告终，也将导致台股2022年上半年获利步入疫后复苏以来的首次衰退，且2022年全年获利预估也将由2021年的60％增长降为0.5％增长。拆解美国制造业PMI指数的细项，其中的新订单相对库存近期也正在减弱当中，某种程度预告台股企业获利动能于2022年上半年放缓的机率偏高。

关于通膨议题，虽不认为本次通膨将会演变成1970年的通膨危机，但却必须持续关注通膨是否会排挤到民众的消费能力，以及Fed为了打击民众对通膨的预期心理而做出提早升息的风险。

伴随油价与民生物资的大涨，美国民众用油与食品支出占整体支出的比例已逐渐由2021年初的9.9％拉高至目前的10.3％；往年此比例若提高至10.9～11.5％，常会伴随零售销售数据的转弱，某种程度隐含通膨将会排挤民众的消费能力。

除此，观察Fed 2021年12月份的会议纪录，其已暗示2022年将会因应通膨而做出提早升息的决策。预估Fed最快将于2022年3月升息1码，6月宣布减债，9月与12月再各升息1码，整体升息与减债的时点较原预期提早1个季度以上。通膨居高不下且货币政策急速转紧，都将不利风险性资产的股价表现。

尽管疫情红利告终与制造业库存调整将导致2022年台股预估获利将由2021年的60％高速增长降为0.5％增长，惟拖累获利的元凶主要是周期性类股与金融类股。而扣除面板股后的科技股，其2022年预估获利将逆势增长11％，且高于过去5～10年之7％复合年增率，隐含科技股的结构性趋势将可力抗疫情红利告终的窘境。

5G／IoT／HPC与电动车将是支撑科技股获利动能的两大关键，此也将支持科技股扮演2022年重要的主流地位。

乐观看待5G／IoT／HPC与电动车这两大趋势将带动科技业诸多超级周期，包含高速传输升级周期、伺服器延续2年的换机周期、ABF载板延续3年的超级周期、矽晶圆延续4年的超级周期、汽车电子延续10年以上的超级周期。

伴随先进国家的疫苗施打率提高至7成以上，且新冠口服药也已问世，加上各国逐渐放松疫情警戒与边境管制下，民众原先宅在家的商品爆买潮将会逐渐转移至旅游、餐饮、商务等服务型的消费，此将支撑实体零售、成衣加工、银行类股等2022年获利显著增长，且优于整体台股之0.5％增长表现。

疫后消费力 将大爆发

受惠台湾疫情控制得宜，且疫苗施打率可望于2022年上半年赶上先进国家平均约7成以上的水准，看好台湾的内需消费将会见到报复性的增长动能。同时2021年疫情肆虐期间，台湾民众已累积高额超额储蓄达0.8兆元台币，约当GDP规模的4.2％，此将支撑2022年民众消费的能力，看好台湾零售类股2022年的获利展望。

2022年先进国家经济活动将逐步回到常轨，支撑企业投资与民众消费也将重回疫情前的正常增速，此举将有助银行放款业务的回温，带动银行类股2022年获利将可逆势增长。除此，Fed最快也将于3月启动升息循环，届时将有助银行放款利差的扩大。