田轩：苹果2万亿美元背后，三大风险已在酝酿！
作者|田轩（清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授，本站研究局专栏作家）
上市40年至今，苹果公司的股价一直在创造奇迹。2018年8月2日，苹果公司的总市值首次超过了1万亿美元。仅仅两年后的7月31日，苹果公司一举超过了此前全球总市值最高的公司沙特阿美。8月19日，苹果公司的股价一度突破468美元，总市值超过了2万亿美元，再次创造了美股的历史。8月20日，苹果公司的股价再度大涨至473.1美元，创历史新高，相较今年年初已经上涨了62.22%，而相较3月份的低点上涨超过了一倍。苹果公司近期股价飙升、估值暴涨的原因主要可以从内外部两方面来分析。
外部原因主要是市场上流动性的充裕。今年以来美联储通过无限量QE释放了大量流动性，进入零利率时代。7月28至29日，美联储FOMC会议纪要表示，受疫情拖累，未来经济复苏不确定性很高，短期利率仍维持零利率水平。而疫情当前，实体经济环境差，大量资金涌入虚拟经济，在一定程度上催生了股市的泡沫。相比其他美股上市公司的糟糕表现，科技股已成为目前相对比较值得投资的标的。从受疫情打击最大的3月份以来，美国大规模的经济刺激政策初见成效，纳斯达克指数屡创新高。自3月23日美股触底至今，美股几大科技股领头羊都实现了不小的涨幅，如谷歌上涨约50%、微软上涨约58%、Facebook上涨约82%。
内部原因主要在于苹果公司自身业绩的出色表现。苹果公司三季度财报公布了超出市场预期的业绩表现：营业收入同比增长11%、净利润同比增长12%、EPS同比增长18%。主要原因在于疫情期间消费者居家办公、远程学习的需求增大，带动了苹果系列产品的销量，iPhone SE产品的良好销量表现拉动了iPhone收入的增长，而Mac、iPad、服务业务等非iPhone产品也表现出了强劲的增长势头。尽管疫情对于消费者的购买力形成了不小的打击，但分期免息、以旧换新等促销手段降低了苹果产品的购买门槛，使得苹果手机在全球手机市场不景气的情况下实现了逆势增长。此外，市场对于iPhone即将推出5G机型的预期、iPhone12系列新产品上市后的换机需求，也成为未来继续维持上升趋势的动力。
从乔布斯时代到库克时代，苹果公司如今之所以能够成为全球市值第一的公司，本质原因在于其不断的技术创新和大胆变革。20世纪末到21世纪初期，苹果的研发投入占销售收入的比例从5%提高到8%，也正是在那一时期诞生了iMac、iTunes、iPod等一系列创新型产品。此后，虽然苹果公司研发投入占销售收入的比例在降低，但是研发投入金额的绝对值一直保持逐年上升。2011年，库克接任乔布斯担任CEO。2012年，苹果公司研发投入比例位于低点，此后苹果再度加大研发力度，研发投入比例开始不断攀升。2018年，苹果公司的研发投入金额达到142亿美元，是2007年推出iPhone时研发投入的18倍。
苹果公司自2017年发布ARKit以来，对于AR技术及相关发展也开始加快脚步。根据近两年苹果公司公开发布的技术专利，可以看出苹果一直在VR领域进行布局。据了解，在2018年至2019年期间，苹果公司已收购以色列一家初创公司Camerai，并把相关技术资源整合至苹果内部，将其开发成果应用到产品当中。苹果公司对Camerai的收购加速了其在AR技术和计算机视觉方面的发展。今年6月23日，库克在全球开发者大会上宣布了“Apple Silicon”自研桌面芯片，未来自研芯片将为苹果生态的产品进一步降低成本、占领市场带来增长动力。苹果公司对于核心元器件的研发、对于全面自研的追求背后是高昂的研发投入，这也是有苹果公司自身大量的现金储备作为支撑。
不过，尽管苹果公司未来长期预期向好，但短期内股价飙升背后还有几点风险需要注意。
第一，苹果公司目前的市盈率已经处于历史高位，最新的PE(TTM)为34.62，远高于其5年平均水平15.04。虽然相比其他科技公司的市盈率，如谷歌的PE(TTM)为34.77、微软的PE(TTM)为37.25、Facebook的PE(TTM)为32.89，苹果公司的市盈率仍然属于正常范畴。但是，如果未来不能保持市场预期的高速增长，市盈率可能会回归到其自身的长期平均水平。
第二，投资者对于苹果股票拆分的预期也是推升这一轮上涨的因素。近期苹果宣布了1股拆4股的股票拆分方案，股票拆分可以降低投资者的购买门槛，吸引更多投资者加入，提高股票的流动性，因此常常会伴随着一波上涨。但值得注意的是，股票拆分并不会改变公司的实际价值，因此炒作股票拆分并无意义，实际支撑股价上涨还是要看公司的业绩和技术创新表现。
第三，资本市场与实体经济的背离越来越严重。自美国开始复工之后，市场信心开始逐渐恢复，疫情后线上业务冲击了线下业务，从而推高了整个科技行业。苹果公司作为科技股中的引领者，无疑是十分值得投资的标的，也是大量避险资金的好去处。然而，在美国新冠肺炎确诊人数屡创新高的大背景下，实体经济复苏前景仍然不明朗。此时美股整体处于高位水平，而占据市场不小比例的几大科技股的亮眼表现掩盖了其他上市公司的糟糕表现，美股市场整体已经积累了不小的风险。
总体而言，在当前的市场大环境下，苹果这样具有科技含量的创新型企业会吸引大量的投资者也不难理解，不过短时间内如此迅速的涨幅，除去其自身的业绩表现之外，更多地还是由于流动性的推升。未来苹果公司股价的走向，与其能否带来新的变革性创新产品以及美国市场整体走势都息息相关。
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