投资趋势－战术性资产布局 化不确定性为转机

在投资环境诸多不确定因素下，投资人更应攻守兼备。图／本报资料照片

这世界从来不缺少惊喜。在不久前，货币市场预计今年将降息150个基点，比联准会`（Fed）「点阵图」暗示的降息路径更为激进。然而，强劲的美国3月非农就业报告和通膨数据颠覆了对降息的乐观情绪，并使备受瞩目的Fed政策方向陷入混乱；而伊朗和以色列的紧绷拉锯更为市场局面火上浇油。在这种环境下，身为投资者的我们应该攻守兼备，可考虑透过配置具跨资产类别和地域性多元化的基础投资组合进行防御；同时，可以在市场表现乖离过大时以机会型战术配置展开积极行动。

机会一：降息时机分歧

由于移民激增等独特因素，美国的就业市场比欧洲更有韧性，通膨黏着度也更高。与先前美国与欧洲于年中政策利率同时转向的观点相反，欧洲央行似乎越来越有可能比Fed更早启动降息周期。因此，投资者可考虑利用近期债券殖利率的飙升来购买欧元计价的投资等级债券，预期欧元计价的投资等级债券可能将比美元计价的债券有更大的价格上涨潜力。

机会二：提高对抗通膨和地缘政治紧张局势的避险部位

尽管近期美国在通膨放缓的趋势上是否只是遇到些微阻碍还有待观察，但仍不能低估通膨回升的风险，特别是考量到中东紧张局势再次爆发以及无人机袭击俄罗斯导致油价上涨。未来几个月，地缘政治不确定性升高将对通膨带来不利影响。美国抗通膨债券（TIPS）和美国能源行业股票可能可以作为良好的通膨避险工具。当通膨高于预期时，美国抗通膨债券的表现可能优于政府公债。与此同时，市场普遍预期美国能源行业获利年减5％可能尚未考量近期油价较一年前约10％的涨幅。另外，有鉴于美国总统候选人川普对传统石化产业的支持立场，美国能源股也可能成为中东紧张局势加剧、以及即将到来的美国总统大选结果的避险工具。

机会三：美国获利成长分化

对于美国股市，有鉴于目前的股票评价面和部位水平，我们认为投资者在进入第一季财报季时将变得更加谨慎。好消息是，市场预期较低，认为标普500指数第一季获利成长仅5％。不过我们预期股市上涨行情主要来自少数行业，包括通讯服务和科技行业。主要社群媒体平台受益于日渐看好的广告前景，而科技行业的优势从高阶人工智慧晶片延伸到记忆晶片，美国一家领先晶片制造商近期的价格上涨就证明了这一点。美国股市最近的修正为再平衡（rebalance）和扩大对这些领域的投资提供了绝佳的机会，这些领域的获利前景可能有上行空间。

机会四：印度大型股与境内政府公债

市场普遍预期印度大型股接下来的获利将成长14％～16％（mid-teens）。我们认为，在信贷成长稳定、通膨温和和制造业前景增强（PMI 从上一季本已强劲的55.5升至 57.5）的带动下，印度市场可能存在上行机会。印度股市的预估本益比约为21倍，略高于历史平均水平。而基于前述，印度在其他主要市场面临喜忧参半的前景中脱颖而出，证明了印度股市的预估本益比评价面是合理的，因此在目前股市的水准上我们仍然相对看好印度大型股。

另一个印度市场的潜在投资机会是当地货币债券，目前其收益率超过7％，高于新兴市场平均约6.3％的收益率。在本季度间，印度境内债券预计将在历史上首次被纳入全球债券指数。有鉴于我们对印度卢比表现可能将相对稳定的预期，以及强劲的财政状况和外汇储备的支撑，加上即将举行的选举可能会带来政策的连续性，刺激国内外资金流入印度资本市场。

机会五：中国大陆非金融高收益国营企业

中国大陆正在经历周期性的好转，尽管考虑到严格的政策规范，好转的幅度并不显著。经济数据好坏参半，包括3月贸易成长和新增贷款成长疲弱，显示需要进一步放松货币政策。这对高股息非金融国有企业的股票来说是个好兆头，当局要求这些企业提高市值，将其作为新的关键绩效指标之一。具有吸引力的股息殖利率和良好的升值潜力（有鉴于中国在国际投资者中的持股比例不高，评价面较低）相结合，使其成为一个有潜力的投资机会。

以上论述旨在说明在市场许多不确定因素中，我们并不缺乏战术性投资机会。然而，与广泛的市场配置不同，实践战术性资产布局需要更仔细的挑选和不断查证。此策略强调了于国际资本市场找寻投资机会的重要性，不仅有助于我们投资组合的多元化，而且使我们能够参与特定市场的成长机会或宏观前景。