旺报社评》 大陆地方债可控 需防星火燎原

旺报社评

随着大陆经济下滑风险增温，地方政府债务问题又浮上台面。近日连续传出河南、安徽一带村镇银行弊案导致民众上街抗议、烂尾楼断供停贷、公务员与教师减薪潮等事件，都与地方政府债务问题脱离不了干系。经济增长明显放缓、地方债余额增加，叠加一再传出的地方金融风波事件，大陆会不会爆发系统性金融危机，再度引发议论。

大陆债务风险不高

其实，这是过度担忧了。过去几次重大地方金融事件，如2011年开始爆发的影子银行危机、2013年地方融资平台风暴等，最后都证明北京有能力解决，而过程中累积的处理经验，也是可以凭恃的利器。另一方面，大陆金融及财政体系相对封闭，绝大部分银行都受到中央及地方政府的直接或间接控制，处理债务危机的成本，可以透过财政或货币政策由全体社会来负担或吸收，让危机化解于无形。直白的说，在大陆体制下，除非中央财政破产，华尔街式的金融危机不会发生。

以过去地方债务危机的处理经验来看，中央政府扮演控管者与最后担保者的角色，并积极运用财政政策，让地方政府得以继续举债，借此消除市场对地方政府难以偿债的疑虑，同时提升债务品质。在这次村镇银行与烂尾楼风波中，也可看到类似处理身影。例如，近期大陆财政部、人民银行与银保监会共同开会，决定加强推动地方政府发行「地方专项债」，由此来提供流动性并充实中小型银行资本，就是为了化解地方民众的焦虑与不安，避免金融体系进一步受到挤兑与断供停贷冲击。

值得一提的是，这些作法能够有效的前提，除了与集权式领导体制有关外，中央政府控制良好的债务更是关键所在。根据大陆财政部统计，截至2021年底，中央政府债务余额为22.5兆人民币，占GDP比重19.7%，加计地方政府债务余额30.3兆人民币，整体余额比重仅46.2%。相较于欧美先进国家动辄破百的债务占GDP比重，大陆政府债务数据，其实相对优异，也意味着拥有更多的举债空间与抵御金融危机能力。

国家信用不容破产

除此之外，大陆政府债务多为内债而非外债，从国家支应与偿付能力来看，债务风险本来就相对较低。若不考虑通膨与财政纪律，理论上一国央行可以无限制印钞来融通内债，因此不需太过担心债务问题。但相同作法却无法适用在外债上面，除非可像美国一样，拥有向全世界收取美元铸币税的权力。日本就是最佳例证，长期以来，日本政府债务占GDP比重一直稳居已开发国家之首，如2021年数字高达257%，但未传出债务危机，缘由就在于外债占比仅14.3%。

对比日本，大陆外债也相当健康，从下列几个指标可略窥一斑。2021年底大陆政府外债余额为2兆7466亿美元，占GDP比重15.5%，代表偿债率的外债还本付息额占出口收入比重，只有5.9%，两者都在国际公认安全标准20%以下。攸关短期偿债能力的短期外债与外汇储备比率仅44.5%，连国际警戒水准100%的一半都不到。在在显示大陆政府债务风险不似外界想像的高，因应债务危机能力比市场预期来得好。

大陆地方债务与金融风险，其实就是国家的信用风险。只要中央政府愿意、有能力承担，不管是地方政府、国有银行或国企，基本上都不存在破产问题。以现有政府债务数字来看，大陆有本钱因应可能到来的地方金融危机。正因为如此，同样采行市场经济，欧美国家银行可能接连倒闭，进而爆发系统性金融危机，大陆却不太容易出现。

尽管如此，对日渐升温的地方债务问题还是不能掉以轻心。火苗刚起就应扑灭，以免星火燎原。需在债务危机初期，就注入流动性或将债务成本社会化，把伤害控制在局部范围内，以阻止危机扩散导致骨牌效应。