专家传真－地缘政治风险影响料短暂 周期复苏主导市场方向

今年以来北韩核武危机不断升级，但南韩股市不但没有出现恐慌抛售，南韩KOSPI指数至今攀升17％。图／美联社

近日朝鲜半岛局势剑拔弩张，北韩在9月3日进行第6次核试，宣称成功试爆可用作洲际弹道导弹弹头的氢弹，意味今后北韩有能力大量生产核子武器。在联合国安理会一致通过对北韩实施新制裁方案后，地缘政治局势仍持续紧张，北韩在9月15日再度试射中长程飞弹。北韩危机令投资市场的政治风险溢价上升，环球资金流向避险资产寻求保险，黄金已突破每盎司1330美元，挑战10个月高位，在北韩危机得到妥善解决之前，避险资产包括黄金、美国国债和日圆将获避险交易的支持。

然而历史经验告诉投资人，过往朝鲜半岛爆发的地缘政治事件对金融市场的影响均属短暂。今年以来北韩核武危机不断升级，但南韩股市不但没有出现恐慌抛售，南韩KOSPI指数至今攀升17％，显示周期性复苏因素比地缘政治风险对市场的影响更大。

增持黄金

多元资产策略对冲政治风险

为减低地缘政治事件冲击投资组合回报的风险，我们建议以偏高比重配置黄金，以降低投资组合表现的波动性，加上最近数月环球通膨低于市场预期，市场对联准会升息的期望持续消退，美国公债收益率显著回落，加上新兴市场，特别是中国和印度，对黄金的实物需求和策略投资需求上升，均令黄金价格获得支持。笔者认为若要对冲政治不明朗因素和市场波动风险，分散投资于全球各地和不同行业板块至为关键，投资人可考虑投资多元资产策略和另类投资以平衡风险，另类投资包括对冲基金，其波幅与传统投资资产的相关度偏低，有助对冲尾部风险。

通膨温和

联准会升息步伐缓慢

美国公布8月非农就业职位仅新增15.6万，远逊于市场预期的18万，薪资成长保持温和，汇丰美国经济师预测美国核心通膨率在明年中之前仍将低于联准会的2％目标。美国8月就业数据仍未反映飓风哈维和艾玛所造成的经济影响，哈维在8月底才登陆德州，但8月份的就业报告显示，休闲和酒店业招聘步伐显著放缓，政府部门就业人数连续第二个月下降。在这个背景下，笔者相信联准会在9月19至20日的会议上不会升息，但预料会宣布在10月开始缩减资产负债表规模，而货币政策正常化的速度将会非常缓慢。我们预期美国债券收益率将在年底前维持下降趋势，并预测美国10年期公债收益率在今年底回落至1.90％水平。

周期复苏趋势利于环球股市

虽然地缘政治事件可能触发市场短期的技术性调整，特别是9月份的风险事件较密集，除了联准会宣布缩表，还有美国新财政预算辩论、税制改革争议和德国大选，但笔者预料短期的技术性调整将会短暂和相对温和。多项支持股市的正面因素，包括全球经济同步复苏，货币政策宽松，企业盈利和股息改善，预期会继续支撑股票市场的周期上升趋势。

今年第二季全球经济成长和企业盈利表现均胜市场预期，料经济成长动力在未来数月仍维持正面。笔者认为采取温和的承险策略仍是适当的选择，因此在投资组合内对环球股票、美国高收益企业债券及新兴市场债券保持偏高比重配置。在亚洲股市，笔者最看好中国、印度和新加坡，特别是中国的新经济股、「一带一路」政策受惠者、中国资本市场改革的赢家和新加坡的房托股（REITs）。对寻求结构性增长机会的投资人而言，受惠于大数据、云端科技、人工智慧、物联网、机械人技术和机器学习趋势的环球科技翘楚，也可提供吸引的投资机会。