2024-2025 年经济走势：先降后升与风险并存

【2024 年总体呈先降后升的触底反弹走势】前三季度 GDP 增速持续缓慢下降，四季度在大量稳政策集中影响下增速明显回升。供大于需持续困扰决策层和金融市场，海外需求明显修复情况下，消费持续放缓、投资总体稳定但结构性差异较大是需求端主要问题。从周期角度看，今年多数时间仍在加库存周期中，但已出现一定不利信号。此外，国内通缩总体有所修复，但再通胀步伐并不快。财政和货币政策宽松幅度明显加快。预计 2025 年周期性风险放大，背后是全球制造业库存周期波动及美国新一届政府对华加征关税风险，外需回落压力明显。内需仍要关注地产情况，如销售改善持续，2025 年投资将受正向带动，至少出现边际改善。基建投资和制造业投资或维持较快增长，前者也是政府直接刺激的主要抓手。消费需等待就业、收入明显改善后才能出现持续性回升。CPI 和 PPI 均将延续中枢上移态势，且上半年是增量政策集中投放时期，再通胀节奏或略有加速。国内供需矛盾改善前景不明，外需风险持续放大，再通胀速度能否持续加速仍有不确定性。虽外部风险不断累积，但在刺激政策不退坡、内需持续对冲外需情景下，2025 年即使回落空间也有限，尤其是名义增长速度有望伴随价格跌幅收窄而好转，存在政策加码对冲、超预期的可能性，可保持乐观看待。