操盘心法－市场筹码稳定 后市审慎乐观

加权指数1111215日线图

国际金融分析：　展望未来，检视一直困扰全球投资市场的四个主要风险考量，分别是通膨维持高档居高不下、Fed鹰派升息态度、2023经济深度衰退、乌俄战争与二岸关系等地缘政治纷扰。

其中通膨已连续二个月优于市场预期，核心数据中的房租数据明年确定下降，就剩薪资升势何时见顶最为关键。就Fed态度，虽然通膨已连续二个月优于市场预期，但Fed基于通膨预期影响未来的通膨走势，为免重蹈70年代放松后的通膨回升，再加上核心通膨排除租房外的数据皆与薪资关联，而薪资因目前劳动市场仍受参与率迟迟无法回升而仍呈升势，Fed很明确告诉市场，薪资受控前、为避免通膨反扑，Fed将维持鹰派态度，直到核心PCE数据有信心可降至2％为止。

升息进程分成三个阶段，How fast、How high与How long。其中升息速度最为关键，一旦升速趋缓，最坏状况即已过去。在日前FOMC鹰派态度后，市场认为的终端利率仍低于Fed目标的回应，可看出市场正在转变对Fed态度的看法，由过去二年认为Fed策略不足应付通膨走势，转为认为Fed终将因通膨的缓和而放松。

经济是否衰退，及衰退的幅度为市场目前关注的焦点。鲍尔和金融市场沟通时，不时借镜1970年代大通膨时期的历史经验，当时包括经济在衰退超过3％的深度衰退后急升，及股市在重挫五成后的大涨，皆与当时利率的急升急降相呼应。此次Fed升息策略和当时主要的不同，在对应通膨的升息幅度相较当时明显温和，但也因此利率维持在高位的时间将较当时持久，相应在此次的经济成长率与股市表现，将相对缓和，意即若2023年经济衰退，衰退幅度将较温和。

通膨、Fed态度、经济表现三者环环相扣；升息对经济产生的冲击，以Fed报告，影响主要在利率敏感领域，如房市，对其他经济活动的压抑目前并不明显。以目前升息对经济的冲击不大，但通膨已经开始下降，Fed升息的速度也开始趋缓。以研究机构Zillow预期CPI租金增速将在明年2月见顶后，核心CPI增速有望加快下滑；若通膨数据持续下降、薪资增幅开始放缓，则对2023年经济大幅衰退的风险应该不大。

国内市场观察：

2022年受到通膨、加息、俄乌战争、中国防控、美中关系等负面因素影响，加权指数、柜买指数年内最深跌幅达到30％，外资卖超台股最高达1.5兆元。在美中会晤、定调美中及对二岸的立场后，美中台关系回到原来的轨道，外资已开始回补。以Fed放慢升息步调、加上中国持续迈向解封且以政策刺激拉动需求，全球股市中期反弹应已确立，惟以明年经济明显放缓，股市涨幅将受到限制，个别产业的选择将会有显著差异，政策、议题的主导性将高出基本的商品成长动能不少。