《电零组》欣兴Q4营收持稳向上 外资多空分歧

欣兴第三季合并营收265.45亿元，季增5.19％、年减29.12％，自近2年低点回升，但营业利益22.67亿元，季减3.77％、年减达79.45％，创近9季低点。不过，归属母公司税后净利25.89亿元，季增8.39％、年减达69.76％，每股盈余1.7元，亦自近2年低点回升。

累计欣兴前三季合并营收783.46亿元、年减24.52％，营业利益75.29亿元、年减达73.65％，仍双创同期次高。在业外收益跳增1.31倍挹注下，归属母公司税后净利90.73亿元，虽年减达59.24％、仍创同期次高，每股盈余5.97元。

日系外资指出，由于稼动率较低及产品组合转弱，加上持续投资研发增加营运成本，使欣兴第三季毛利率及营业利益表现低于预期。不过，业外收益较高及税率较低使税后净利表现符合预期。

观察产品营收贡献，美系外资指出，欣兴第三季载板占比自65％降至61％，其中ABF载板自81％降至79％、BT载板自19％升至21％。高密度连接板（HDI）自18％升至22％、传统PCB维持13～14％、软板及其他3～4％。

展望后市，欣兴预期第四季载板营收将持平第三季，非载板营收可能较第三季略升。日系外资预期欣兴第四季营收将持续回升，但苹果MacBook需求有下行风险，且PC及一般伺服器载板需求复苏恐无以为继，认为非AI应用载板需求疲弱状态可能持续至明年首季。

日系外资将欣兴2023～2025年获利预期调降2～3％，据此将目标价自264元小降至258元，但持续看好欣兴在人工智慧（AI）和高速传输领域的地位，认为待成熟及消费性电子业务需求回稳后，AI应用成长潜力可能自明年第二季起开始增加，故维持「买进」评等。

美系外资认为，欣兴第三季ABF载板营收季减约4％，售价疲软可能使毛利率下滑，BT载板毛利率因山莺S1厂稼动率不足仍为负值。尽管加速器模组（OAM）需求增加，使HDI营收季增29％、但年减18％，显示苹果iPhone类载板（SLP）取得订单可能减少。

由于PC和一般伺服器需求仍相对疲弱，美系外资认为欣兴第四季ABF载板稼动率可能持平甚至略降，维持ABF载板市场至2025年将维持供给过剩看法，对欣兴维持「减码」评等、目标价140元不变。