《电零组》欣兴Q2展望调升 外资多看赞后市

欣兴股价3月中触及204元的近8个月高后震荡拉回，22日下探166.5元的3个月低后回稳，今（24）日开高后放量直攻涨停价187元。不过，三大法人持续偏空，本周迄今仍卖超1960张，其中外资、自营商转为买超203张、210张，投信则持续卖超2373张。

欣兴2024年首季合并营收264.02亿元，季增2.78％、年减0.62％，归属母公司税后净利24.33亿元，季减16.28％、年减40.57％，双创同期第三高，每股盈余1.6元。展望后市，受惠AI需求强劲，第二季营收展望调升至持平略增，但坦言相关产线调整将使毛利率承压。

综合各家外资最新报告看法，欣兴首季毛利率续降至16.26％，低于市场预期，主因将PCB及高密度连接板（HDI）产能转换为AI应用的初期投资成本较高，但营业费用控管得宜使营益率略升至5.98％，且业外收益高于预期，使税后净利表现优于市场预期。

展望第二季，受惠AI需求持续强劲，使非消费电子的PCB及HDI贡献续增，欣兴预期营收可望持平略增，优于先前预期的持平略降，载板需求仍较平淡，但稼动率将持续改善。不过，因应AI业务的产能调整或扩产初期投资较高，预期毛利率仍持续承压。

日系外资看好AI应用采用HDI的上升潜力，表示原先仅预期辉达（NVIDIA）GB200仅会在运算匣（compute tray）中采用，现在认为可能连交换器匣（switch tray）也会采用高层数HDI，欣兴身为辉达的HDI主要供应商，营运可望因此受惠。

尽管欣兴因应AI应用的产能调整转换成本较高，但日系外资相信到今年底至明年，辉达GB200 Oberon平台可望成为更强劲的获利成长动能，虽因此将今年获利预期调降5％、但将明年获利预期调升6％，维持「买进」评等、目标价自247元调升至262元。

美系外资指出，AI需求推动欣兴首季ABF载板及PCB营收成长，尽管AI业务初期投资成本负担较重，使第二季毛利率可能续降，但认为投资是推动AI发展的必要负担，相信随着台积电CoWoS产能增加及辉达GB200贡献，毛利率可在今年下半年至明年逐步改善。

美系外资指出，PC及一般伺服器需求仍是推动ABF载板稼动率恢复正常、或帮助供需恢复平衡的关键需求，目前预期Win 10支援终止及AI PC需求，将成为点燃明年PC换机潮需求的关键催化剂，第二季逢低为买进欣兴好时机，维持「买进」评等、目标价250元。

亚系外资则认为，随着台积电CoWoS产能增加，预期欣兴多数AI业务将在未来几季实现更强劲季增，稼动率持续回升证实未来几季需求将触底回升，并看好欣兴为辉达GB200平台升级的主要受惠者，将推动获利和估值调升，维持「买进」评等、目标价235元。

第二家美系外资则持续保守看待，认为由于稼动率不足及ABF载板供应商的激烈价格竞争，使欣兴首季毛利率再度下滑。由于同业Shinko最新展望持续疲弱，认为欣兴稼动率可能开始改善，但仍认为毛利率及售价持续承压，而新AI专案不会对ABF载板带来显著获利贡献，维持「减码」评等、目标价120元。