观念平台－关键在快速纾困小型企业

我们认为，当政府推出力度适当的应对政策、疫情开始受控，加上信贷市场明显好转，令市场对企业偿债能力的忧虑纾缓时，股市和经济便会形成坚固底部。最近数周，美国政府已落实强大的财政和货币对策，有助支持股市并稳定信贷市场。政府面对经济停摆采取前所未见的应对措施，可望避免出现最坏情况，但关键是如何快速地让小型企业取得援助。

刺激经济措施需要即时受惠

美国已颁布总值达2.2兆美元的《新型冠状病毒援助、救济和经济保障法案》，规模相当于国内生产毛额（GDP）10％。理论上这应有助纾缓限制社交距离措施带来的冲击，目前逾75％的人口受相关措施影响。财政刺激方案足以抵销未来五个月GDP下跌25％的影响。但这些刺激经济措施需要多少时间才能让企业和民众受惠，仍有待观察。需时越长便会令问题越严重。美国于2001年及2008年就经济衰退通过两项财政方案后，消费者需约三个半月才收到支票。结果，这两项方案均未能遏止经济衰退之势。

同时，大部份小型企业受现金准备所限，无法在长期全无收入的环境下生存。让小型企业维持经营是关键，因为当政府放宽限制社交距离措施时，若民众能够复工，经济便能较迅速地复苏。有鉴于此，美国小型企业管理局已经尽量缩短申请贷款的流程，以加快发放资金的步伐。

另外，联准会也一直忙于遏止疫情造成的外来冲击，推出连串计划，包括范围扩大至涵盖新债券类别的开放式量化宽松计划等，务求为不同市场提供流动性和支持。除降息至零水平外，亦将注入数兆美元的流动性，以稳定金融市场。尽管货币刺激措施并非用于应对供应冲击的常规工具，但联准会已采取非常手段竭力阻止问题恶化。当经济最终好转时，宽松政策和数兆美元融资贷款将有望加快复苏步伐。

随着标普500指数由3月23日低位回升17.6％，历时仅三个交易日，三日升幅是90年来最大，其后3月底收市较近期低位高11.6％，令有些投资者相信该周期的谷底已见。但由于逆势反弹（指市场大跌期间出现强劲且通常短暂的回升）很常见，目前难以轻言市场见底。事实上经济衰退越严重，逆势反弹的升幅似乎越高，例如在1973年至1975年、2001年及2007至2009年衰退期间，股市反弹幅度达15％至25％。而且衰退期间，通常不会只出现一次逆势反弹。在2008年2月至2009年1月期间，就一共出现八次升幅可观的逆势反弹。

疫情改变全球经济格局

过去数周发生的事件（虽然感觉上度日如年）很可能将彻底改变全球经济格局。风暴过后，世界将会变成甚么模样？供应链会否缩短，并偏重本土供应？会否有更多国家为遏止下一波爆发而继续关闭边境？美国消费者会否重拾日常生活例如上教会、逛商场、外出用餐、观赏演唱会或体育赛事？在未有疫苗或特效药的情况下，会否出游？我们会否重新如常出差拜访客户？虚拟会议会否成为新常态？

无人可知这些问题的答案。然而，我们相信消费行为转变及对未来疫情爆发的忧虑，或会影响短至中期的行为表现，令经济复苏的力道减弱至类似倒转「J」型，而非完整的「V」型反弹。近期推出的刺激经济措施，已为受疫情影响的企业提供救生圈，但若消费者的日常生活彻底改变，这些措施或许也无济于事。

鉴于投资者已反映新冠疫情和随之而来的经济衰退，相信股市应会较受基本因素所带动。我们相信联准会的特殊措施，已消除3月初的流动性危机，这从美元和信贷利差已开始重返常态可见一斑。随着金融尾端风险降低，我们认为波动性的高峰可能已过，即使市场可能在未来数周或数月再下探低位，其后才可望逐步持续回升。与此同时，我们亦会密切留意经济何时形成稳健的复苏趋势，届时经济料将恢复成长，市场也可望形成上升趋势。