《国际产业》辉达3位数成长没了？财报关注4焦点

受惠于AI军备竞赛，辉达今年来股价已经飙涨约2倍。

辉达将于周三（11月20日）美股盘后发布季报，投资人将关注以下焦点：

●辉达连续5个季度营收实现三位数百分比增长的佳绩料将走入历史。根据LSEG汇整的数据，作为这波生成式AI热潮的核心，辉达2025会计年度第三季（截至2024年10月底）营收估将较前一年度同期成长82.8%，达到331.3亿美元。虽然成长幅度仍然亮眼，却是该公司6个季度以来最缓慢的增长。

在过去5个季度，辉达的营收都至少成长1倍。

辉达2025会计年度第二季（截至2024年7月28日）营收年增122%，至300亿美元，资料中心营收年增154%，至263亿美元，再创历史新高，贡献总体营收约87.7%。

其2024财年第三季（截至2023年10月底）营收年增206%，至181.2亿美元，主要因资料中心营收大幅成长279%，至145.1亿美元。

辉达2025会计年度第四季（截至2025年1月底）应该会纳入Blackwell的贡献，但分析师预估其总体营收年增67.6%，进一步放缓。

此外，辉达营收超出市场预期的幅度也在逐季缩减。其2024财年第二季营收比市场预期高出20.3%，2024财年第三季营收比市场预期高出12%，2024财年第四季营收比市场预期高出7.2%，2025财年第一季营收比市场预期高出5.7%，2025财年第二季营收比市场预期高出4.7%。

●由于设计缺陷导致新处理器Blackwell系列量产延迟，投资人迫切想知道辉达能否在第四财季兑现「Blackwell晶片营收达数十亿美元」的承诺。

Rosenblatt分析师Hans Mosesman表示，从投资人的角度来看，现Blackwell业务就是一切。摩根士丹利分析师预期Blackwell第四财季营收将介于50亿～60 亿美元。Piper Sandler分析师预期第四财季Blackwell营收介于50亿～80亿美元。Spear Invest创办人兼投资长Ivana Delevska更加乐观，看好Blackwell第四财季营收将高达120亿～130亿美元。

不过，Blackwell处理器的出货可能因供应链紧缺而受限。辉达先进AI晶片独家供应商台积电（2330）7月时曾表示，一直到2025年，AI晶片的产能都将非常紧绷。大摩分析师表示，Blackwell晶片交付时间即使改变1周，也可能对营收造成巨大影响。

●由于开发AI新晶片与提高产量的成本高昂，辉达第四财季调整后毛利率估将下滑逾3个百分点，至73.6%。研发成本与调整后营运费用估将创下同期新高。

●分析师与投资人仍一致认为在可预见的未来，辉达取得领先优势的GPU需求仍将保持强劲。辉达专有的软硬体整合软体CUDA是该公司处理器能拿下约八成AI晶片市场的大功臣。持有辉达股票的Gabelli Funds投资组合经理John Belton表示，辉达专有的处理器编程软体CUDA已经成为一个「每年进帐数十亿美元经常性营收的大好事业」，其业务已达规模，且仍以超过100%的速度成长。