国巨华丽转型 大摩升评

外资对国巨财务预期

国巨（2327）透过持续并购增强实力，展现出让外资改观决心，摩根士丹利证券盛赞国巨拥有完整产品线，提供客户全面解决方案，已是被动元件领域的强者，并准备好迎接下一轮成长，终结保守观点，升评「优于大盘」，并将推测合理股价拉高到600元。

国巨趁2017～2018年产业上行循环时，启动自助转型，并购多家企业以丰富产品组合，提供客户一站式购足服务，并身兼经销商与制造商（OEM／ODM／EMS）角色。目前看来，国巨转型收到非常好的成效，其产品组合中原本标准化产品占比七成、高阶产品占三成，但在并购KEMET之后，标准品比重降到25～30％，高附加价值的高阶产品提高为70～75％，且目标2023年进一步提升至八成以上；摩根士丹利证券认为，国巨的转型才在半路，前景精彩可期。

另外，随收购奇力新交易将在年初完成，摩根士丹利证券看好，此次收购案将使国巨集团成为全球极少数能同步供应电容、电阻、电感的关键厂商。

综观外资圈对国巨基本面研究，高盛证券是最乐观代表，长期看好高阶应用如：车用、工业用、商用PC与伺服器带来的营运助益，并认同国巨营收与毛利不断成长趋势，将之纳入「亚太区首选买进名单」，推测合理股价高达900元。巴黎证券则看好高阶MLCC发挥稳定毛利率效用，对国巨股价预期为700元。

综合上述转型变革，摩根士丹利强调，尽管国巨难免受产业景气周期影响，但市场已不能再用「商品化MLCC厂」来定位国巨，其商品化MLCC、晶片电阻营收占比已从2017年的90％，大幅滑落至2021年第三季的46％，毛利率也从以前的23％进步到40％，股东权益报酬率（ROE）更是稳居二成以上，比起2011～2016年平均的11％，足足翻了一倍有余。

并购除了提升国巨的营收规模，大摩提醒，并购也带来成本节省的综效，国巨预计未来几年内将把营业费用比例由现在的12.8％，控制到12％。外资估计，国巨2022年每股纯益49.28元，保持在与2021年相近的高位阶后，2023年将再展现爆发力，大增近二成，来到58.26元。