海外投资比重仍高 如何让寿险业更稳健

台湾银行家第163期：台湾资金大盘点 为超额储蓄找出路（台湾金融研训院）

寿险公司除了直接参与投资公共建设、社福事业等有价证券或不动产外，国内公、私部门在兴建公共建设与社福机构时，若以证券化方式进行资金筹募，寿险业也可将资金用于投资该类证券化商品，取得长期固定收益来源。

观察近年我国家庭部门资金流量概况，从中央银行所发布的资金流量统计年报得知，在资产配置方面，2021年国内家庭部门仍续以持有存款、人寿保险准备与退休基金准备为主，比重超过6成。惟应注意者，2020年以前，因国人增加购买外币保单及利率变动型保单，使人寿保险准备与退休基金准备的增幅加大，并位居非金融部门资金用途的首位，其中2019年人寿保险准备1.75兆元（新台币，以下同），而资金用于活期性存款1.13亿元。

此状况确实反映人寿保险业（以下称寿险业）的业务活动热络，保费收入逐年递增，至2018年3.29兆元为最高，2019年仍有3.28兆元的表现，而保费收入的增加，使寿险业可运用资金部位也随之提升。然进入2020年，包括保单责任准备金利率调降、利率变动型保单宣告利率走低，造成传统型保单的买气不佳，加上金管会于当年7月实施宣告利率平稳机制，明订寿险业宣告利率应考量固定收益债券利息收益率，更贴近实际债券市场利率，且保单的合约服务边际利润（CSM）不得为负，更进一步减弱传统型商品的销售力道。

据寿险公会统计，寿险业总保费收入、初年度保费收入表现，自2020年起逐年减少，其中总保费收入分别是2020年3.02兆元、2021年2.64兆元、2022年2.11兆元，甚至截至2023年1至4月，总保费收入6406亿元，较2022年同期7333亿元，更是减少12.6％，而初年度保费收入则减少26.9％。除了受到新台币兑美元汇率贬值，影响台币保险商品的销售外，由于美国快速升息提高客户对宣告利率调涨的期待，但寿险业调整幅度却相对保守，使客户保持观望或转作其他资金用途，连带影响利率变动型保单的初年度保费收入。

当然，前述状况也反映在家庭部门的资产配置上，资金用于活期性存款的部位大幅增加，包括2020年2.27兆元、2021年1.97兆元，反观人寿保险准备则是罕见低于活期性存款，2020年及2021年分别为1.52兆元、1.21兆元。事实上，美国联准会（Fed）实施紧缩货币政策，加上美元指数维持强势，不仅带动利率变动型的销售，也使寿险业有意调高宣告利率，但为遵循宣告利率平稳机制，金管会仍较严谨的管控，以确保业务稳健经营及维护保户权益。

面对我国寿险业资金运用偏重国外投资的情况，主要原因是寿险业对长期投资需求大、国人财富资产配置趋向全球化、去化国内剩余资金等，然而国内政府公债发行规模小，且平均剩余年限不及10年，无法因应其投资所需，即便持有以新台币计价债券ETF从事之国内投资，也是为避免触及国外投资上限的折衷方式，以及国内缺少受到寿险业者青睐的投资标的所致。

过去主管机关为协助寿险业克服利差损的困境，除了增加寿险公司的投资运用范围，至2007年放宽国外投资上限至45％，再于2014年将投资国际板债券的部位列为不计入国外投资限额，也就是加计国际板债券最高可达资金运用总额的65.25％，若再加上外币非投资型保单，该上限比例势必更高，但对增进寿险公司资金运用的弹性及效率，确实有所助益。

寿险业增加国外投资比重有结构性因素，包括弭平利差损而追求高收益性投资、国内投资标的实质收益率偏低等，且金管会虽有限制国际板债券的投资额度，但却同时开放寿险业国外投资的对象范围，增列国外地方政府所属机构发行的债券，借以提升资金运用效率。

对此，国泰人寿总经理刘上旗指出，寿险业资金在投资运用方面，为承担早期推行高利保单所留存的问题，需维持一定水准以上的投资报酬率，只是当国内缺少适合长期投资的标的时，就需将目标市场移至国外，不过此举其实也对去化国内过多的游资做出贡献。因此，笔者认为，保险商品结构偏重诉求高储蓄性质，导致高度倚赖海外投资，使寿险业经营风险样态，从早期利差损风险转为汇率风险，而庞大的海外投资部位，可能产生汇兑收益与损失的剧烈波动，将是必然遇到的问题。（全文请见7月号台湾银行家）