今年第二季投资展望 凯基银行建议「债六股四」

凯基银行财富管理处资深协理张冠雄指出，今年3月份美国、欧元区及日本等主要成熟市场制造业采购经理人指数（PMI）都在荣枯线50以下，虽然中国解除清零政策后，3月官方制造业采购经理人指数快速攀升至51.9，因而带动整体新兴市场制造业采购经理人指数达50.7，但缺乏成熟国家带动，导致全球生产面仍处于下滑阶段。而在需求面部份，美国及欧元区是全球消费主力，美国2月零售销售年增率5.39％，低于前月的7.68％；欧元区1月则是-2.44％，衰退虽略小于前月-2.79％，但仍无佳绩可言；相较制造业渐景气下滑，反倒是后疫情时代因观光旅游、交通、住宿等服务业填补景气空缺，显示出第一季紧缩效应渐显，出口衰败仅能依赖内需服务类消费。

另外，货币紧缩效应导致美国、欧洲金融业陆续爆发财务危机，并出现金融机构AT1（补充第一级资本）债券全部减记，以及CMBS（商业不动产抵押贷款证券）也出现违约情形。去年股、债、房地产等资产价格大跌，已伤害部分金融机构因应短期赎回的清偿能力。从近期欧美金融业危机当下，联准会快速推出新的银行定期融资计划（BTFP），并与加拿大、英国、日本、欧洲、瑞士等五大央行宣布彼此间换汇交易频率由每周改为每日，看出联手强化流动性的意图，虽然确实为短期正确药方，但仍要观察金融市场背后隐约躁动的资金赎回潮是否能平静下来。

凯基银行表示，面对第二季具挑战性的投资市场，投资者不必太过悲观，货币政策的调整及部分产业利多将可带来一丝曙光，包括2023年第一季已陆续见到基本面与资金面发生紧俏现象，当金融业流动性需求孔急，各国央行如果持续升息、执行量化紧缩，恐产生政策矛盾，因此第二季央行终端利率可望能下调。

除此之外，科技业库存去化已露曙光，目前市场对半导体库存去化仍显悲观，但面板业已传出第二季即将涨价，台湾非标准型的被动元件厂商前景看法也转趋乐观，投资大众可以留意先前遭逢库存压力的子产业与厂商，是否会率先完成去化并走出景气阴霾。

受疫情影响，过去三年间，国际各大药厂致力于新冠疫苗与治疗药物开发，今年将陆续回归既有癌症标靶、基因治疗药物，或因应新种疾病如猴痘、新型流感，乃至禽流感动物用药开发。后疫情时代，各国医药卫生主管机关能否加速核发药证，将是能否带动新冠疫后制药厂商生机的关键。

第二季面对联准会可能步向停止升息、基本面仍将探底的挑战，凯基银行建议投资人可采取「债优于股」构筑或调整投资组合的策略，可以稍微减码股票，加码债券资产。在投资组合上，债券标的需「控制信用风险」，大方向上加码信用风险较低的公债与投资级债，但不代表非投资级债券基金不能投资，而是需要仔细挑选足够分散的投资标的。股票方面，建议可考虑「兼顾防御与成长」的类股，除了配置一般认知的公用事业、医疗保健、必需消费、黄金等防御类股外，也可定期定额布局投资库存消化较佳的科技、开发能力强且具市场性的生技制药等成长类股。凯基银行指出，第二季挑战恐怕不会少于第一季，但是当央行升息进入尾声，投资市场可能出现更多利空淬炼，如果投资人慢慢发现利空不跌，或许底部就将浮现。