《金融》明年升息与通膨拉锯 投资布局债优于股

刘茜表示，过往长期低利且通膨受控的平衡状态，自2020年起已被打破，通膨与政策利率间差距甚钜。以美国为例，消费物价指数与利率的差距逐渐增加，显示通膨已成为全球金融市场明年必须面对的重大议题。

根据1970年代全球两次石油危机引发通膨经验，美国联准会今年多次升息因应通膨风险升温、累计已升息12码，过度激烈的升息将引发严重的经济衰退，市场普遍认为后续升息步调将转趋缓和。刘茜认为，联准会将维持更长期的小幅升息步调，利率看升至5～5.5％。

然而，刘茜指出，美国目前劳动市场失衡持续推动高工资成长，成为整体通膨强劲的最终担忧。就数据观察，美国通膨率已来到40年来高点，预估联准会将继续收紧政策，减慢总需求、并维持通膨预期稳定。

刘茜表示，通膨回落的关键需视美国劳动市场是否重返平衡、以及欧洲能源价格能否回复正常。欧洲通膨压力是由于能源危机大幅推高能源价格及通膨，使欧洲央行被迫收紧货币政策，引发经济衰退，但俄乌战争使欧洲天然气价格波动极大。

对于各类资产未来展望，刘茜对股票资产持负面态度，主因消费品库存水位偏高，且担心明年需求更弱，使今年黑色星期五打折幅度仍大。全球股票评价已大幅调整，剩余下行空间将取决于经济低迷导致的获利调整，由于实质利率急升，企业股票估值仍不算便宜。

刘茜认为，市场普遍预期明年通膨可望降温，但过往通膨时的预估准确率均大幅降低，认为市场对明年企业的获利共识仍过分乐观，明年的获利成长应会放缓。而原物料成本、劳动成本及财务成本不会轻易降低，获利率压力应会继续使市场承压。

由于企业获利随经济活动放缓而恶化，而持续的通膨迫使央行进一步放缓经济成长，在经济衰退风险增加下，安盛投资管理对投资组合的股票维持减码部位，近期通过看空避险策略获利，降低减码配置，预期要到明年首季至第二季间才会出现较佳买点。

债券资产方面，刘茜对长期主权债券持正面态度，主因市场关注衰退风险，而央行升息周期已完全反映，央行鹰派态度明确使经济放缓，主权债券评价变得更具吸引力。同时亦看好短期非投资等级债，基于收益率和利差水准，部分短期非投资等级债券日益具吸引力。

对于投资级信用资产，刘茜则持中立态度，认为最近价差扩大后评价有所改善，但吸引力不足以保证增持。对高收益资产同样持中立态度，认为目前价格水准将在中期带来正报酬，但违约风险预期将随着经济活动减缓而攀升。