杂志精选》通膨升息大环境 达人传授金融股布局心法

理财我最大-宝山会客室 郑厅宜。（图/ 理财周刊提供）

2023年一月以来，台股涨了一千五百多点，目前在15500高档震荡，亿元教授郑厅宜认为，台股反转修正的机率很高，目前操作保守为宜，等到第二、三季打出第二只脚再进场也不迟。

2022年一月美国道琼指数来到36000高点，台股也创下18619点的历史新高，原因是各国都在降息，加上美国释出九兆美元的QE，市场资金充沛，把股市推向历史的高点。

下半年经济硬着陆机率高

为打击通膨，美国联准会(Fed)去年三月开始升息，经济学家预估，今年利率最高来到5%，下半年可能降息，郑厅宜认为，美国一月份CPI 6.4%，高于市场预期，二月到五月可能会往下降，六月份通膨会再起，不排除Fed鹰声再起，利率来到5.5%不无可能。

他解释，Fed去年下半年激烈升息，货币政策有递延性，政策影响在今年下半年才会发酵，目前美国失业率创45年来新低，二手车价格没有下来，俄乌战争持续，油价跌破八十美元的机率不高，通膨降温不易，下半年再升息、经济硬着陆的机会很高。

美元强势 新台币升值空间不大

金融资产价值以折现率来计算，利率越高，折现率愈低，资产价值就越低，目前利率来到4.75%左右，美国十年期公债殖利率3.8%，二年期公债殖利率4.6%，郑厅宜说，在股市里只有资金行情，没有景气行情，有资金才能把股市往上推，Fed升息缩表，回收资金，股市必然大幅修正。

再来，白宫和华尔街关系很好，「钱」和「权」通常结合在一起，现在美股、台股都在高点推不上去，法人机构要在其中获利，一定会让股市下跌之后再往上拉，由此推论，股市的高点应该会落在第一季结束。

以汇率来看，日本升息的机率不大，美元对日圆相对强劲，美国、欧洲、英国升息幅度相近，由于美国经济较好，美元相对强势，新台币在日币、人民币走弱的情况下，依然没有升值的空间。近日美元指数反弹，如果Fed再升息，美元指数可能突破110大关，资金回流美国，新兴市场股市会再度下挫。

台股可望二、三季打第二只脚

郑厅宜说，新台币升贬值，可以从金融帐的间接投资(股票和债券)和贸易帐的进出口来观察，外资进来台湾最主要是买台积电，由于台积电配息率仅30%，外资不青睐，加上今年出口不好，台币续贬，可能跌破32.3元，往33元方向持续修正。

观察大盘多空，长期指标看利率、汇率，短期指标则看外资在期货的多空布局，目前外资期货净多单一万七千多口，只要看到外资大砍期货净多单，就代表台股这一波多头走势已经结束。

综合以上几点，他建议投资人，目前的操作保守一点，台股有机会在第二季、第三季下跌打出第二只脚，会是进场的好时机，今、明两年表现比较好的产业，像是工业电脑、资安、生技、电动车等族群都可以考虑。

还是存股好标的 用「总殖利率」挑金融股

以存股来说，「金融股是最好的存股标的」，郑厅宜认为，台湾对金融业的监管非常严格，不会倒闭，每年配发稳定的现金股利，殖利率稳定且容易填息，可以安心持有。

过去大家喜欢用ROA、ROE来挑金融股，郑厅宜认为，这样并不恰当，以富邦金、国泰金为例，债券跌价损失，净值也会跟着往下，这是会计问题，并非公司问题，依国际会计制度，提列资产损失，要一并把负债算进来，台湾并没有提列负债，这是很大的弊病，导致富邦金2022年第一季净值六十几元，到第三季只剩三十几元，所以用股价净值比来挑选金融股没有意义。

其次，用现金殖利率来挑金融股也同样不适合，最近媒体报导玉山金现金股利发放0.2元，现金殖利率仅0.77%，不到1%，引起存股族的疑虑。郑厅宜说，金融股不能单看现金股利，还要把股票股利加进来计算，也就是用「总殖利率」来看金融股会比较贴切。

因为银行有资本适足率的规定，资本适足率越高，银行可以放款与投资的金额越多，银行发放股票股利就是增资的一种方式，可以提高银行的资本适足率，如此一来，银行可以提高担保放款、信用放款、股票投资，创造更多的获利。

因此，2022年玉山金派发现金股利0.2元、股票股利0.4元，以2月21日收盘价24.75元计算，总殖利率为4.8%。玉山金去年第三季资本适足率为13.61%，高于规定的12.5%，所以玉山金现金增资160亿，并非为了发放股利或提高资本适足率。

简单来说，玉山金增资及减少发放股利的目的，是考量未来公司业务成长的需求，厚植弹性运用资金的实力，长期来看，玉山金的获利还是值得期待。

「总殖利率6%以上再去存」，郑厅宜指出，台企银、第一金、合库、华南金控、台中银等，都是优质的银行股，尤其是台企银，预估2023年总殖利率7%~8%，去年台企银股价还在9元、10元时，他就建议大家买进，目前已经涨到14元。

寿险金控赚价差 优质证券类股可留意

寿险类的国泰金、富邦金比较适合赚价差，过去这两家被防疫保单拖累，获利大幅缩水，郑厅宜认为，富邦金、国泰金的获利和配息没有多大关系，富邦金2021年赚12.49元，配息3.5元，重点是买在股价相对低点，国泰金跌破40元，最好35元上下进场，股价有机会来到50元，甚至45元，就有机会赚到资本利得。

证券类，他则看好元大金，元大金是证券融资最大的券商，吸收活期存款利率不到1%，但是融资放款利率高达5%、6%，去年成交量萎缩，元大金的总殖利率还是有6%，是相当优质的股票。

升息环境 避开票券类金融股

在升息环境下，尽量避开票券类的金融股，如国票金、华票金，票券是以短支长，借款利息1%，放款利息4%，升息会使借款利息增加，吃掉获利，票券类金融股在利率低的环境比较有优势。

如果投资小白不熟悉金融股，郑厅宜建议，从现在开始的半年内都是买美债的好时机，可以买二十年公债ETF，目前元大、永丰、富邦、国泰都有推出相关的产品，元大美债20年(00679B.TW ETF)和富邦美债20年(00696B.TW ETF)从五十几元跌到三十几元，等到联准会降息，30元若涨四成，来到42元，加上配息3%，一定会获利。

本文作者：蔡武穆

(本文摘自《理财周刊1175期》)

《理财周刊1175期》