景顺展望：亚洲市场成增长窗口，多重利好下A股港股具有吸引力

财联社9月25日讯（记者 吴雨其）美联储降息周期开启后，全球固收市场后续怎么走？

近日，景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚公开发表了对第四季度固定收益市场的展望，他指出，美国最近宣布降息，市场对此反应波动，但这些波动大体上符合预期。在过去的2至3年里已经历了一轮快速的加息周期，而现在，市场开始出现一些变化，这些变化可能会对市场的未来趋势产生影响。

关于中国市场，黄嘉诚认为，在全球经济体中，中国经济正经历相对放缓的趋势。在这一放缓过程中，预计会出现一些结构性调整，这些调整可能会产生一些拐点，“虽然过去两年出现了一些资金流出的现象，但这并不代表长期的趋势。未来的发展将取决于中国经济增长的情况。”

9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布，降准0.5个百分点，降低政策利率20个基点，并下调存款房贷利率和首付比例。这不仅将释放长期流动性约1万亿元，而且将推动企业融资和居民信贷成本进一步降低。央行多项重磅政策同时推出，将有力支持经济稳定增长。

预计美联储将降息三次，看好未来的固收资产

景顺分析了美联储在衰退、软着陆和不着陆等不同情景下的货币政策及其概率，结果与预期高度一致。过去两到三个月，市场一直在猜测降息幅度是25个基点还是50个基点。黄嘉诚认为未来的总体方向是降息。美联储降息的原因在于，他们对经济增长并不太担心，但对就业市场的前景较为谨慎，因此在当前时点上，他们有空间和能力进行降息。

历史上，每次美联储开始降息后，整体资产表现通常较为明确。以往的加息周期持续19到22个月，而这次加息周期持续了约30个月。

进入降息周期后，短期内利率可能偏强。美元指数最近震荡，但一天的市场反应无法代表未来趋势，市场普遍预计美联储可能在今年降息3到4次，这已在利率曲线上反映出来。

近期，两年期和十年期美国国债收益率已从倒挂恢复正常，之前两年期利率高于十年期，现在两年期收益率下降，十年期收益率略有上升。

美联储担心的衰退情景，当前概率约为30%。如果美联储激进降息，经济增长可能大幅放缓，失业率飙升。在这种情景下，收益率曲线利率将大幅下降，长久期主权债券表现良好。新兴市场和亚洲信贷市场的信贷息差可能扩大，整体资产面临资金外流压力，高收益资产表现可能落后于投资级别债券，而新兴市场的表现也可能不如发达市场。考虑到评级和基本面更佳，以及本地支持力度更强，亚洲信贷可能表现出色。

在不着陆的情景下，美联储降息幅度较小，经济持续增长，通胀略高。黄嘉诚认为这种情景的概率较低，约为15%。在此情景下，利率将维持在较高水平，长期利率可能再次上升。新兴市场和亚洲信贷市场的信贷息差可能处于相对紧缩水平，但新兴市场信贷仍将表现良好。

“我们的基本情景是软着陆，概率为55%。我们预计美联储将在2024年降息三次，并在2025年每次会议上都降息一次，直到中性利率达到3.0%-3.25%。”黄嘉诚表示，在此情景下，随着收益率曲线变陡，利率逐渐下降，政策利率下调将推动短期利率降低。长期利率相对稳定，因新兴市场和亚洲信贷在以往降息周期后表现良好，随着利率走低，信贷息差有可能扩大。

对此，黄嘉诚指出，他对未来6到12个月的固定收益资产持乐观态度，这是一个明确的趋势。美联储提到今年将继续降息，幅度约在100到125个基点，若从长期看好利率，正回报吸引力大。

观察美国整体状况，黄嘉诚表示，当前消费者价格指数（CPI）约为3%左右，接近2%的政策目标，个人消费支出价格指数（PCE）也在逐步下滑，这表明美联储能够控制通胀问题。核心PCE通胀数据快速下降，显示利率有空间开始降息。

历史上，如2008年金融危机后和2020年疫情期间，PCE快速下滑，联邦基准利率也随之下降，趋势明显。目前ISM制造业指数疲软，低于50，显示制造业整体生意未增长。

失业率是关键指标，影响消费。当前失业率约在4.2%左右，尽管有上升趋势，但仍处于充分就业水平。过去衰退期的失业率变化明显，但现在尚未出现，因此不必过于担忧。

值得关注的是，美国贝佛里奇曲线显示职位空缺率高企，企业持续招聘，但结构变化明显。如果职位空缺减少，失业率可能上升，令美联储担忧。尽管如此，黄嘉诚认为经济并未崩盘，人均实际收入仍有正增长，破产和信贷拖欠未显著增加，这在低基数下表明经济并不悲观，但就业市场仍需关注。

亚洲市场成增长窗口，A股港股具吸引力

对于亚洲市场，黄嘉诚认为，该市场正成为全球经济增长的重要窗口。“日本努力加息，中国进行转型，印度则吸引着大量资金。东南亚的菲律宾和印尼经济表现强劲，菲律宾已在8月降息，印尼也刚调低利率。”

黄嘉诚表示，中国的转型路径独特，强调内循环和高质量发展。目前，中国政策正致力于巩固基础，引导企业回归健康增长的轨道。这种转型需要时间，但市场对中国经济的期望可能过于迫切。中国正在转向以消费为主导的GDP增长模式，并鼓励企业走向国际市场。

尽管亚洲整体通胀率受到美国降息的影响，但中国有更多的政策实施空间，因为它遵循的是内循环的节奏。中国的通胀压力并不明显，生产者价格指数（PPI）保持在0左右，显示出价格的稳定。

中国的货币政策虽然不算宽松，但提供了一定的支持。自2018年以来，政府一直在实施稳定市场的措施，这些措施仍在继续。中国A股和港股市场吸引了大量资金，显示出优质资产对资金的吸引力。值得注意的是，当下港交所的上市名单不断增加，港股的定价相对较低，A股的股价也很有吸引力，这将继续吸引投资者关注。

美联储降息落地后，市场人士十分关注中国政策动向。中国人民银行此前已给出明确回应：中国的货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。

24日发布会中，潘功胜再次坚定表示：中国人民银行将坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性。本次的增量政策展现出金融进一步支持经济增长的决心和力度。

在投资债券市场方面，亚洲投资级别债券的信用利差已接近美国水平。黄嘉诚表示，长期来看，信用利差有较大的压缩空间，目前平均值在80~90之间，而长期平均水平在130~150之间。信用利差显示出超额回报，但绝对回报率从5.5~5.25下降到5~4.75，未来可能会进一步下降。尽管信用利差相对紧缩，绝对回报率有所降低，但行业融资渠道依然活跃，许多国企在海外发债，地方政府和融资平台也开始进入国际市场。

另一方面，亚洲高收益债券市场结构已显著变化，中国房地产占比已降至13%，其他行业如银行、能源和零售的份额上升。整体市场规模预计将继续增长，尤其是在亚洲美元定价的债券市场。而高收益债券的回报表现乐观，主要是因为可选择的债券数量减少。房地产政策趋向放宽，为市场注入流动性提供支持。

亚洲高收益市场发行的债券大多期限较短，通常在25到20年之间。在经济稳定的情况下，融资渠道畅通，这些债券可以滚动延期，期限可能会延长到27-28年。当然，如果美国经济有重大影响，比如特朗普当选，他的政策可能会对中国产生比市场预期更大的影响，但这仍然是一个未知数。目前的预期是2024、25、26年中国和亚洲整体的发展将保持稳定。

关于印度市场，黄嘉诚补充道，他们的外资占比仍较低，但吸引力逐渐上升。印度的票面利率在6%到7%之间，随着摩根大通指数的纳入，预计未来资金将大幅流入印度市场，其信用评级也有提升空间。