美大选后双率皆降？ 寿险业5大策略因应变局
▲ 政治狂人川普可能重新当选下一届美国总统。（图／路透）
● 詹芳书／东吴大学财务工程与精算数学系专任教授兼教务长
川普（Donald John Trump）可能重新当选下一届美国总统和美国期待已久的降息政策，是当今全球金融市场讨论的焦点。川普回归必然对美国的财政政策和经济活动有显著的冲击，也势必对全球经济环境带来影响。台湾寿险业在全球金融服务业中占有一席之地，特别是寿险业的资金有接近7成以美元计价，规模已超过7,000亿美元，因此即将产生的冲击将对台湾寿险业带来了一连串的挑战。
本文尝试探讨川普回归和美国降息对台湾寿险业可能带来的影响，并从资产负债管理面提供寿险业未来因应环境冲击的建议。
川普在其首任期间推行了多项经济政策，包括减税和放松监管，这些政策被认为是刺激美国经济成长的重要因素。若川普重返白宫，市场普遍预期他会再次推动类似的政策，并对美国及全球经济带来混合影响：一方面刺激短期内的经济再成长，另一方面增加长期的国家负债和让好不容易控制住的通膨再次升温。
美国降息直接影响台湾寿险业海外投资
▲ 联准会降息通常是指调降联邦基金利率。（图／路透）
美国联邦储备委员会（Fed）进行降息通常是指调降联邦基金利率，而因美元是全球主要的储备货币之一，因此美国降息对全球经济有深远的影响。美国降息不仅影响国内外经济状况，还可能激励其他国家央行采取类似措施来维持货币竞争力，从而导致全球范围内的降息行动。尽管降息会帮助资金使用者降低借贷成本，刺激消费和投资，但同时会压缩银行和保险公司的投资利差，进而影响其财务表现。对台湾寿险业来说，美国降息通常也意味着未来海外投资收益将减少，尤其是对于固定收益投资需求极高的寿险业来说，降息将增加资产组合的再投资风险（即到期后的债券本金无法透过再投资产生足够的收益）。
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势必推升汇率波动
台湾寿险业在海外市场有着广泛的投资，却特别集中在美国债券和其他以美元计价的资产。面对台币兑美元汇率的波动，台湾寿险业将会面临更高的市场波动性和不确定性，一来是降息环境中的再投资风险升高，二来则是台币升值会让损益表上的汇兑损失直接显现，除非将既有美元计价债券部位进行处分以抵销汇兑损失，否则为了降低汇率损益的变化，提高避险比例将会是唯一可以使用的策略。
▲ 面对台币兑美元汇率的波动，台湾寿险业将会面临更高的市场波动性和不确定性。（图／路透）
资本市场的波动性直接影响寿险公司的资产负债管理。当全球股市和债市因政治不确定性和经济政策变化而大幅波动时，寿险公司面临的资本损失风险将显著增加。台湾寿险业在这种环境下必须要更灵活地调整其投资组合，在追求长期稳定回报之前，要先避免短期市场波动对流动性和资本适足率的影响。倘若台湾寿险业的投资长们和财务长们可以投票选举美国总统，可以大胆推测没有人会将票投给川普。
美国降息与台币升值喜忧参半
美国降息和台币升值对台湾寿险业的影响是一把双刃剑。对于已持有大量美元计价海外资产的寿险业而言，美国降息可能使固定收益资产的帐面价值增加，然而，因2022年多数寿险业依循国际财务报导准则第9号（IFRS 9）进行资产重分类后，把大部分的固定收益资产改以摊销成本入帐，仅有为数不多固定收益资产采公允价值透过其他综合损益（FVTOCI）进行评价，因此目前美国降息所带来的增值对于寿险业的损益或其他综合损益帮助不大。降息产生的资产评价利益必须等到2026年寿险业接轨国际财务报导准则第17号（IFRS 17）后才有机会被认列。2026年开帐日时，寿险业的资产必须再重新分类到不同认列科目，被分到公允价值透过损益（FVTPL）的固定收益资产会因为降息而被认列为评价利益；被分到公允价值透过其他综合损益（FVTOCI）的固定收益资产会因为降息而被认列为其他综合损益，并使其净值增加。
▲ 倘若公司没有采用汇率交换或境外无本金交割远期外汇等有效的汇率避险策略，汇率变动可能导致公司损益状况急遽恶化，影响投资人和保户的信心。（图／pixabay）
当台币升值时，寿险业的外币资产在转换回台币的过程中，会因为汇率变动而面临损失，汇率评价损益通常是以公允价值透过损益认列，因此需要立即反映在损益表上。台湾寿险业持有大量美元资产，当新台币对美元升值时，这些资产的新台币价值将下降，导致当期报表上显示损失，倘若公司没有采用有效的汇率避险策略，如汇率交换或境外无本金交割远期外汇（NDF），则汇率变动可能导致公司损益状况急遽恶化，影响投资人和保户的信心。要减缓此种即时的财务影响，通常要付出很昂贵的避险成本，除非台币与美元的利差非常小，否则以寿险业的美元资产部位来计算汇率交换或境外无本金交割远期外汇的避险成本，会是一个十分惊人的数字。
善用资产负债管理 维持竞争力
在当前经济环境下，面对美国降息和台币升值的双重挑战，寿险业需要运用前瞻的资产负债管理（ALM）策略来确保财务稳定性和维持竞争力。这些策略包括投资组合多元化、货币风险管理、利率风险管理、负债管理和流动性管理。
● 投资组合多元化：寿险公司通常持有大量长期固定收益资产以匹配其长期负债。在低利率环境下，这些传统资产的回报会下降，因此投资于收益较高的非传统资产变得重要，例如增加对私募股权、房地产投资信托（REITs）或基础设施基金的投资。这些投资通常提供较高的收益率，可以部分抵销传统固定收益资产收益下降的影响。
▲ 在低利率环境下，投资于收益较高的非传统资产变得重要。（图／pixabay）
● 货币风险管理：随着台币对美元升值，持有美元资产的寿险公司可能会面临汇率损失。透过适当的避险工具并搭配寿险业可以使用的外汇价格变动准备金制度，公司可以弹性应对的汇率变化，从而降低汇率波动的负面影响。当台美利差缩小，寿险公司购买汇率交换的成本也会降低，锁定利率并保护其收益的成本也较为可控。
● 强化利率风险管理：在IFRS 9与IFRS 17一并适用后，开始利用利率交换（IRS）等衍生工具可以降低利率变化的影响。透过利率避险工具可以调整投资组合的利率敏感度，以符合公司的资产负债管理策略。若预测利率将进一步下降，寿险公司可能透过购买利率交换来固定其资产的收益，以此抵销其负债成本的下降。
● 负债管理：在变动的经济环境中，适度调整保险商品的结构，如避免保费大增和利益稀释，可以帮助保持公司的竞争力并留住顾客。当利率持续下降，寿险公司可推出具有更高保证回报率的变额年金产品，吸引寻求稳定收益来源的退休人士。
● 流动性管理：保持充足的现金或易于变现的资产，可以在市场压力下快速应对资金需求，特别是在资本市场波动时。在全球金融危机期间，一些寿险公司由于持有大量流动性较低的资产而面临困难。因此，寿险公司现在更注重保持一定比例的高流动性资产，如短期债券、ETF与权益类投资，以应对可能的现金流需求。
▲ 一些寿险公司由于持有大量流动性较低的资产而面临困难。（图／pixabay）
通过投资组合的多元化，寿险公司能够在降低依赖传统固定收益投资的同时，寻求更高的收益来源。货币风险管理策略帮助公司抵御外汇波动带来的损失，而利率风险管理则缓解低利率环境的不利影响。此外，通过调整保险产品设计来灵活应对市场变化的负债管理，以及加强对现金流和资金调度的控制，都是确保公司在不确定时期内能够操作顺畅和财务健康的重要措施。透过这些综合策略的实施，寿险公司可以更好地应对全球金融市场的变动，保持其业务的持续增长和获利能力。
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