美债殖利率大翻腾 挺进债市最后一块绿洲 Feat.汇丰银行

华尔街恐慌指数VIX 8月5日盘中最高一度暴涨181％，写下史上最大盘中涨幅。美股、亚股都出现单日下跌千点、上涨千点的全纪录。全球债市观察指标美国10年期公债殖利率8月5日触及20个月来新低的3.77％，等于把2022年联准会升息共计21码拉升公债殖利率的上升空间，一口气全部吞掉。

是什么理由造成这样的恐慌性变盘？市场主流说法是美国经济衰退疑虑、降息预期加速，日圆飙升迫使投机客清空套利部位，10日（周六）晚上7点首播的工商时报【市场观测站】PODCAST，财管专家来宾汇丰银行财富管理暨个人金融事业处投资及财富管理部资深副总裁李胜凯Victor有不同的看法！

「市场不是联准会」，李胜凯首先指出，金融市场出现千点的上下震幅当然是有一定程度的震撼，若仅以非农就业报告等少数经济数据就判断联准会要加速、且扩大降息，可能就是忽略了美国地大物博、大型经济体的基本条件，整体美国经济情势是联准会要考量接下来的利率决策，而市场多数是按照市场交易出来的结果，预期未来利率的走势，现在大家请安静下来：明白市场不是联准会，最终决定权还是握在联准会手上。

李胜凯也从美股上市公司的财报加以分析。及至上周，大概有75％的标普500公司公布第二季财报，其中78％的盈利超过市场预期，整体盈利年增率进一步加速，从2022年开始升息到现在，这些上市公司的盈利年增率还在走升，这要怎么说是衰退呢？

美国联准会理事之一理事沃勒（Christopher J. Waller）曾提出联准会在未来几个月可能面临的三种不同情况：一、最乐观的情况，通膨维持持续稳步下降显著，但可能性不高，在这种情况下会在不久的将来降息。二、通膨降温之路更加「崎岖不平」，通膨走势反反䨱䨱，使得近期降息的不确定性更大。三、通膨重新擡头，虽然最不可能、但仍要留意。李胜凯说，很认同这个的推估，且第二个情境最符合现况。汇丰银行根据经济情况，预期联准会接下来的利率决策，预测在9月、11月、12月三次的联准会会议上，会各降息1码，2025年则会有0.75％的降息幅度。

在这个惊吓的一周中，日银（BOJ，日本央行）宣布政策利率上调至0.25％，也被市场认为是乱源之一。李胜凯表示，日本央行7月会议（7/31）的升息决定是今年的第二次，前一次是3月从负利率上调至0～0.1％区间，这次的升息算是在大家预期之中，却刚好同时间存在太多因素，导致日本股市当日重挫近10％，日圆兑1美元走强到142日圆。及至本周五（8/9）日圆已回贬到147，短期大约在145左右徘徊。

对于日银决策对金融市场可能带来的影响，李胜凯提醒， 2026年第一季日银将就日本国债购买量削减到3兆日圆，目前大概是6兆日圆，「这也是给市场一个指引的方向」，显示日银的政策方向就是逐步促成利率走向正常化。汇丰银行预估，日银下一次升息可能会在明年发生。此外，市场普遍预计，2024年日本企业获利前景强劲，与去年同期相比增加约15％，加上正在进行的公司治理改革，汇丰对日本股票保持审慎乐观态度。

回到美债市场的发展上，李胜凯指出，年初以来超长天期债券利率不降反升，除降息预期之外，超长天期利率同时也受期限溢价因子影响，债券天期愈长，利率敏感度愈高，帐面价值易大幅波动。一周来美国10年期公债殖利率触及3.77％，及至8月9日也回到3.98％上下。虽然多数人明白10年期殖利率4.5％是最好的「锁利」价位，现在看来很难再回去，但重要的是，现在仍不失建立美债部位的时机点，李胜凯在节目中提出三大原则与建议，提供听众把握债市最后一块绿洲，欢迎听众马上点入以下连结，聆听本周的工商时报【市场观测站】PODCAST！