瑞昱营运藏隐忧 野村降评

外资对瑞昱财务预期

半导体高价股历经股价反弹，外资对部分个股多空观点也有所改变。野村证券半导体产业分析师郑明宗指出，考量长约（LTA）因素与瑞昱（2379）相较同业反映产业循环的速度较慢，研判稍晚还可能正式落底，因而将投资评等降至「中立」、认为波段反弹已经告终。

野村证券指出，瑞昱股价自10月中谷底反弹以来，波段反弹40％，目前股价交易在2023年每股税后纯益（EPS）约15倍本益比位置，虽然以全年角度来看，瑞昱股价回档幅度仍有45％，然研判股价目前与基本面相符，给予330元推测合理股价。

针对瑞昱未来营运状况，野村证券估计，瑞昱明年营收可能年减5％～10％，对未来两年的获利预期，也比市场共识值更低，主要原因来自两大面向：

首先，野村提出，于2021年产业循环高点时签订的LTA，反而减缓的瑞昱面对产业下行循环时的应变速度，像是瑞昱7月法说会时才微幅下修展望，且至10月前均未看到明显的订单调整。

其次，瑞昱从第三季底才削减晶圆订单，比其他无晶圆厂同业慢许多，像是联发科在第一季、联咏在第二季时就开始下修订单。根据上述因素，野村证券认为，瑞昱在对库存管理的掌握上，现阶段表现应比联发科、联咏来得逊色，库存偏高的状况将导致瑞昱第四季、明年第一季的毛利率不佳；同时，瑞昱库存金额可能于本季来到高峰，比其他同业慢了一个季度。

就产品线来看，野村认为，占瑞昱营收30％～35％的PC事业体自第三季开始衰退，第四季修正更为明显，预期客户端的IC库存去化要到明年第一季才结束。占营收45％～50％的网通事业体方面，本季才开始看到订单调整，因此，修正很可能延续到明年上半年。