外资挺台积：最坏情况已过

国际资金近一周对台积电动向

台积电股价在法说会后下挫，花旗环球证券台湾区研究部主管徐振志指出，第二季财报不如预期、第三季毛利率展望差强人意，是引动杀盘主因，不过，市场开始修正之前过高的期望值，最坏情况应已过去，其观点助台积电20日止稳，扫除连二天重挫阴霾。

徐振志归纳，台积电第二季毛利率、第三季毛利率展望都令投资人失望，加上全球半导体产业近期表现不稳，促使国际资金连三个交易日调节台积电。观察外资动向，法说会隔日的16日，失望性卖压最大，单日大卖近3万张，19日再卖超2.1万张，20日虽未转买，但卖超大幅缩减为4,463张，台积电在台股随美股重挫环境中表现逆势强，终场仅小跌1元、收581元。

好消息是，台积电没有改变对于晶圆代工产能到年底前持续紧缺的看法，花旗环球证券观察到，考虑到市场看台积电毛利的过高预期开始出现调整，以及市场「提前」担心下半年库存调整风险，各式坏消息应已反映在股价走势上，从现在位阶来看，台积电下半年迎来利多惊喜的机会，要比再面临利空侵袭的机会大得多，研判最坏的情况已经过去，建议旗下客户从中长线角度思考，趁下跌时建立部位。

巴黎证券也认为，半导体应用与运算系统日渐复杂，台积电长期无疑是最主要受惠者，短期就算遇到乱流，一旦台积电证明其新设备在投产并计算折旧开支后，整体还能维持50％以上毛利率，股价将讨回公道。巴黎证券给予台积电「买进」投资评等，推测合理股价估值是760元。

徐振志深入剖析台积电未来毛利率的可能性，他得出，如果要期望台积电毛利率像2020年下半年那样，维持在53～54％，恐是相当不切实际的想法。

理由在于，台积电为了保持技术领先，投入巨资发展尖端制程，新推出的先进技术约要七至八季才能达到公司平均毛利水平，然每当克服了先进制程的毛利率学习曲线，就会再投入下一代技术，周而复始的资本支出，让台积电不容易把毛利率维持在极高水准。花旗环球证券通盘考量后，研判台积电2021～2025年平均毛利率应为51.3％，此水准便能支撑台积电于同期间实现良好的获利增长。