旺报社评》恒大有序退场 陆经济行稳致远

旺报社评

大陆地产巨擘恒大财务风暴愈演愈烈，市场担忧违约恐无法避免。根据恒大自行揭露的半年报，截至今年6月底，有息负债高达5718亿人民币，其中1年内到期债务超过4成，将近2400亿人民币，若到期日30天内无法偿付就会违约，短期流动性问题严重。国际三大信评机构标普、惠誉及穆迪纷下调恒大评等，标普降至CCC，惠誉下调至CCC+，穆迪则降至Ca，都已落入垃圾债中的高违约风险评级。

北京已备多套剧本

信评机构降评引发市场抛售潮，恒大股价重挫，今年以来恒大股价下跌85%，市值仅剩约300亿港元，对比规模高达2.3兆港元以上的负债，恒大股东价值，基本上已形同归零。系统性风险隐然一触即发，难怪外界以中国版的雷曼时刻形容恒大债务危机。国际金融巨鳄索罗斯直言，恒大风暴可能成为压垮骆驼的最后一根稻草，导致中国经济全面崩溃。

这个判断看似有理，实际上是西方资本主义思维下的谬误，也就是说，不能以西方国家的经验类比中国。事实上，这类误判过去40年并不少见。2010年地方政府债务危机、2013年影子银行风暴、2019年P2P网路借贷平台危机等等，都是具体的例证。当时外界多以为随着危机的爆发，中国经济成长恐将失速甚至硬着陆，但事后证明都是杞人忧天。借由政府力量与国家资本的介入，危机引信逐一被拆除，而且在可控且有序的违约前提下，具有连锁效应的系统性金融危机，从未真正发生。

历史会不会重演，犹未可知。但可以肯定的是，对于这类债务危机的处理，北京已累积丰富的经验，原则上不需过度悲观。特别是恒大债务问题，早已存在多时，北京应已备妥多套剧本，随时拿出因应。更不用说，追溯恒大发生债务危机远因，不难发现背后恐怕与大陆房市调控政策脱离不了干系。换言之，恒大爆发债务危机，有着十分浓厚的政策主导味道，目的是借由打压投机炒作行为，放慢地产商的开发速度。这或许也是北京选择睁一只眼闭一只眼，迟迟未介入恒大危机关键所在。

近年来，大陆房地产飙涨问题严重，房价在过去10年飙涨近10倍，炒房几乎已成为全民运动。人手一套房不稀奇，两三套房以上的比比皆是。根据人行统计，2020年中国城镇居民家庭的实物资产中，有高达74.2%为住房资产，居民住房资产占家庭总资产比重达59.1%，而美国仅30.6%。

适时、适度挤泡沫

人行2020年8月针对房地产业者祭出号称史上最严调控的三道红线，分别是「扣除预收款后的资产负债率不得大于70%」、「净负债率不得大于100%」、「现金短债比必须小于1」，一旦超过就视为踩到红线，举债空间将被大幅限缩。这道紧箍咒，让恒大这类债务庞大的地产商陷入巨大的偿债压力，也逼使他们为了达标降档，不得不积极抛售资产以应对接下来的流动性问题。

大陆早已决心加强房市监管力道，希望慢慢挤出泡沫。过程中难免有厂商或投资人受伤，甚至短期经济可能受到波及，但就长远发展而言，却是必须付出的代价。房地产泡沫严重的国家或地区，不仅会对其他产业造成排挤效应，也会因资源误置导致企业创新动能受到抑制，甚至会加大社会投机炒作氛围，不利长期资本累积与经济产出。

基于经济长远发展考量，即便面对房地产债务危机事件，大陆还是得坚持房地产市场改革，不能放任房地产泡沫持续吹下去。对正处于经济及产业结构调整关键时刻的大陆来说，房市无节制的发展，显然不是一个正面讯号。适时、适度的挤泡沫，绝对是必要的。不过，在挤泡沫的过程中，必须留意相关风险，不能操之过急。简单来说，就是要以「稳」为前提，不能因为强要挤泡沫，反而衍生出更大的金融风险与经济问题，需要谨慎操作。