下探52％ 大摩看衰台积毛利率

大摩认为台积电全年毛利率恐下探52％，失守长期53％以上毛利率目标。图／本报资料照片

摩根士丹利证券对台积电短期财务预期

总统大选落幕，台股如市场所愿缴出庆祝行情后，外资迅速回归冷静，紧盯即将到来的台积电法说会。摩根士丹利证券指出，考量苹果3奈米制程晶片持续稀释毛利率，加上5奈米机台转换，台积电全年毛利率恐下探52％附近，意味公司提出的长期53％以上毛利率目标恐将失守，再抛震撼弹。

毛利率向来是外资看待台积电法说行情提问的重中之重，摩根士丹利、摩根大通、高盛、花旗环球证券等近期已陆续提出新观点。就在法说会倒数前三天，大摩继先前提出第一季毛利率恐低于5成预期（最新预期已提升为51.5％），再度示警台积电毛利率前景，估算台积电2024年毛利率52.2％，逊于市场预期，也比公司订出的长期53％以上目标来得差。

针对第一季毛利率，摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿指出，新台币汇率近期升值，给台积电第一季带来额外的毛利率压力，有鉴于此，大摩最近所做的调查发现，台积电本季将5奈米制程机台转为3奈米制程产能使用的步调已放缓，部分设备折旧将会递延到第二季与第三季。

因此，摩根士丹利对台积电第一季毛利率预期，在加回毛利率影响的2个百分点后，变成51.5％。然第二季可能进一步下跌，全年毛利率恐下挫到52％附近，比市场预期低1～2个百分点。

花旗环球证券台湾区研究部主管陈佳仪指出，继苹果A17应用处理器晶片采用台积电N3B制程，预期3奈米制程下一波大放量将系于性价比更优异的N3E制程。未来包括高通、联发科、英特尔、超微（AMD）与辉达等大客户，将相继在下半年至2025年将订单投入N3E生产线，花旗环球估计，3奈米制程的营收占比于下半年将超过20％，毛利率也会逐步复苏。

整体而言，花旗环球看好台积电下半年毛利率将达53％，比上半年的略高于50％大幅跃进，并预料长期53％以上毛利率目标不变。换言之，花旗环球研判台积电毛利率下滑仅为暂时性因素。

尽管摩根士丹利证券重新设定台积电毛利率预期，再度意图为市场打下预防针，但对台积电中长线正面看法仍未有转变，维持「优于大盘」投资评等与688元推测合理股价。