台积电论战起 摩根大通挺毛利率没问题 目标价上看780

摩根士丹利证券降评台积电（2330）引动股价21日下挫3.32％，多头派火速护航，摩根大通证券指出，每当台积电推出新尖端制程时，市场总会浮出对营运担忧，但事后证明，台积电动能愈来愈强，3奈米制程也不会例外，看好台积电毛利率未来几年保持在50％出头水准，且逻辑半导体2022年仍会成长。

外资圈对台积电后市主流意见以乐观为基调，摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿降评看法一出，迅速引起各方法人讨论，由国际资金21日卖超近2.8万张也可发现，机构法人确实重新审视对台积电预期。不过，看好台积电的外资券商摩拳擦掌，摩根大通证券打头阵，重申「优于大盘」投资评等、推测合理股价780元，与摩根士丹利观点擦出火花。

摩根大通证券台湾区研究部主管哈戈谷（Gokul Hariharan）调查认为，从5奈米制程进阶到3奈米制程，每单位电晶体成本仍下降22％；台积电3奈米制程每片晶圆价格约落在18000～20000美元，这与每次新制程（如当时的16、7与5奈米）刚开始的增加30～40％相符。更重要的是，对比5奈米制程发展到同阶段时，台积电点出客户对3奈米制程投片约是5奈米的两倍。

短期毛利率方面，哈戈谷不讳言，因资本支出大增，在庞大的折旧压力与新台币汇率强势下，台积电毛利率近期可能落在50％附近，第二季因5奈米制程产能利用率低，很可能就是毛利率压力最大时期，下半年随苹果量产，毛利率即趋稳定。台积电过去在几次新成长阶段的早期，也曾因初期投资金额大增，出现过几度毛利率下滑，哈戈谷认为，这不会造成长期毛利率压力，尤其当客户大量投入5与3奈米制程后，台积电毛利率将进步。

就评价面来看，台积电过去几年凭借技术优势，获得市场重新评价，摩根大通认为，随台积电2奈米之后的发展蓝图清晰，技术领先地位不被动摇，加上台积电积极强化于半导体生态系地位，更像是一个平台提供者，有助维持评价居高不下。

大型研究机构则指出，因市场需求强，产能紧缺的状况将持续至2022年，台积电在高阶制程的技术与产能保持领先地位，此外4、3奈米等先进制程进度符合预期。以2021年每股纯益估值计算，目前本益比约27倍，考量先进制程在提升运算力与降低功耗的必要性，台积电营运成长无虞，重申「买进」投资评等，目标价730元。