《半导体》毛利率50％拉警报 台积电遭外资降目标价

美系外资指出，台积电的毛利率及定价能力一直是其关注焦点。早在2021年，便因对毛利率承压忧虑而调降评等至「中立」，并指出鉴于更高昂的摩尔定律成本，台积电的毛利率可能会跌破50％大关。

美系外资表示，当时尚未看到台积电出现新的长期成长动能，而半导体产业周期在2021年第三季触顶。为了应对毛利率压力，台积电决定在2022年和2023年合计涨价16％，使美系外资自2022年初以来升评至「加码」评等。

美系外资指出，鉴于资本密集度较高，台积电自2022年起设定长期毛利率达53％的新目标，以维持长期股东权益报酬率（ROE）逾25％。

然而，根据下半年3奈米制程对毛利率的稀释趋势，美系外资认为台积电不是未考虑到化学品及电费等部分成本上涨，就是对苹果3奈米晶圆的定价过于保守。美系外资当初假设每片3奈米晶圆价格为2.3万美元，但对苹果等大客户的实际价格可能只有2万美元。

鉴于折旧摊销加速，美系外资预期台积电明年首季毛利率将较今年第四季的53％下滑，可能失守50％大关、降至49.5％，低于市场共识的52.2％。

美系外资认为，英特尔的3奈米外包订单成长速度不会像外界报导的那么快，而苹果iPhone可能要到2026年才会采用2奈米制程。因此，在毛利率遇压后，台积电可能会降低资本密集度，预期明年资本支出规模将降至280亿美元，低于市场共识。

美系外资根据展望预测变化，将台积电明年毛利率展望调降至52％，并据此将目标价自718元调降688元，认为台积电明年1月法说的毛利率展望，短期内可能会对股价带来压力，联发科为目前产业首选，但仍维持「加码」评等。

美系外资指出，相较于2021年，生成式AI应会成为台积电显著的长期成长动力，且半导体产业周期正在复苏，目前持续看到明年首季的急单。而将N2制程与英特尔18A制程相比，台积电的技术领先优势更清晰，且考量台积电扩大海外布局，将有助降低地缘政治忧虑。