《造纸股》逆风无碍长线成长 正隆营运续获法人看赞

正隆受中国大陆雨灾及疫情升温、越南封城防疫影响出货，7月自结合并营收37.41亿元，虽月减3.86％、降至近3月低点，仍年增达11.23％，为近6年同期高点。累计前7月合并营收255.71亿元、年增达16.14％，续创同期新高。

正隆总经理蔡东和法说时表示，下半年营运多少受到疫情、成本上涨、海运缺柜及塞港影响，尤其越南疫情导致厂区降载营运，使往年7～8月旺季效益将有所递延，预期影响营收约3％，将审慎注意市况因应，致力达成全年营收及获利优于去年目标。

蔡东和指出，正隆重视绿能减碳、致力精进台湾及中国大陆据点，聚焦扩大越南投资及生产销售据点建立，今年底至明年将有多项效益精进计划及新产能扩建案完成启用，预期待疫情稍微缓解后，明年将是正隆产销营收显著成长、精进效益显著发挥的一年。

投顾法人认为，正隆为反应成本高涨，6月时调涨纸价13％。展望本季，台湾受惠出口外销及电商内需强劲，厂区维持全产全销。越南厂因疫情影响出货，稼动率降至5成，主要影响落于8月，中国大陆厂区稼动率则降至7成。

由于国际运费及废纸原料高涨，其中占台厂原料比重达7成的国际废纸大涨达36％，投顾法人考量中国大陆及越南厂稼动率放缓、旺季拉货效益递延，将影响营运规模，预期第三季营收将季减约4％、毛利率持平第二季，每股盈余则可望持平略增。

虽然第三季营运动能遭逢逆风干扰，但投顾法人认为疫情控制后产业仍处旺季时节，预计第四季拉货动能将明显复苏。而正隆7成营收来自为台湾厂区贡献，在台湾厂区营运稳健、维持全产全销下，预期正隆今年营收仍可望年增逾1成、改写历史次高。

获利方面，由于废纸、运费及燃煤价格高涨，使正隆下半年营运成本压力渐增，需求则因各地疫情状况而不一。不过，考量台湾厂区销量良好，且中国大陆厂区部分纸品恢复缓涨态势，预估第四季纸品仍有调涨空间，预期全年获利亦可望成长1成。

展望明年，IMF预估全球GDP维持4.4％的温和扩张，考量正隆营运与两岸和越南三地出口趋势一致，加计南越平阳造纸厂二期40万吨纸板、南越滨吉与北越北江纸器厂1.8亿平方公尺新产能开出，将中长期贡献公司营运动能，看好正隆明年成长动能将显著增温。

整体而言，投顾法人认为正隆下半年营运受海外影响有限，第四季旺季动能回温，营运可望持稳，明年在新产能挹注下抵销平均成本上涨影响，营运仍能维持成长。维持「买进」评等，但将目标价自50元略降至45元。