《造纸股》正隆H2营运估好转 法人短线续看守

正隆2023年上半年合并营收205.57亿元，年减9.85％、为近3年同期低。营业利益6.01亿元、年减达54.65％，毛利率16.36％、营益率2.93％，均为近9年同期低。加上业外转亏，使归属母公司税后净利3.26亿元、年减达83.5％，每股盈余0.29元，均为近9年同期低。

正隆7月自结合并营收32.56亿元，月减9.13％、年减11.01％，为近3个月低。累计前7月合并营收238.14亿元、年减10.01％，续处近3年同期低。展望后市，正隆表示中国大陆需求未见明显好转迹象，越南需求亦不理想，预期要到明年初才会有显著好展。

不过，正隆总经理张清标表示，越南纸机稼动率近期已逐步推升逾80％，有助整体营运绩效提升。贡献正隆营收逾6成、为主要获利来源的台湾需求已见逐步恢复，随着中元、中秋、双11及春节等接续报到，预期营运可逐月成长，对下半年集团整体营运好转审慎乐观。

投顾法人认为，受惠过年及中元节等传统节庆影响，下半年台湾市场需求可望优于上半年，但中国大陆及越南因外销仍疲，出货预期将低于去年同期。预估第三季营收将「双降」至97.75元，但原物料价格下滑可望使毛利率触底回升，税后可望转亏为盈，每股盈余约0.16元。

不过，投顾法人认为，国际浆价虽在6月见底后出现反弹，但主要是价格急跌后部分厂商减少产出所致，并非结构需求出现转变。目前中国大陆制造业状况仍低迷，美国产业仍持续库存调整，可促使浆价恢复健康趋势的因素仍不完备，对浆价后市仍保守看待。

鉴于工纸需求疲弱将影响浆价未来反弹上涨空间，投顾法人预期正隆今年营收将衰退约7.9％、税后净利骤减逾73％，分创近3年、近15年低点，每股盈余约0.6元，维持「中立」评等、目标价29元，但看好正隆积极投入绿能减碳，将有助维持长期获利能力。