2022迎向「慢复苏时代」 如何从「大通膨」胜出

(图／远见提供)

全球进入大通膨时代，资金派对已近尾声，2022年，全球将步向升息循环！台湾预估，GDP成长率仍能保四，但全球政经挑战不断，充满冰与火的考验。该如何洞悉风向、超前部署？ 《远见》从经济、政治、外交、国际深入剖析台湾局势及全球脉动，助你稳稳搭上「勾型经济」的上升趋势。

跨入2022年，世界与台湾可能都不太平静。尤其迎来选举年的台湾，在诡谲的政经情势中，必须一关关通过冰与火的严酷试炼。

2021年底鹊起的新冠变异株Omicron来势汹汹，不到一个月就席卷89个国家，全球踉跄来到新冠疫情的第三年。

QE走下舞台后，有望迈向「勾型复苏」

虽然贫富国家的资源有别，各国还是都祭出各种招数应对，「与病毒共处」迅速成为新日常。但其实，疫情只能算是2022「冰与火之歌」的配乐而已。

主旋律1〉全球各地政治选举

2022年的第一个主旋律，将是地缘政治的考验。

就台湾而言，从2021年底的四大公投案结果，已可见蓝绿势力消长。

12月18日，朝野倾全力催票，「重启核四」「反莱猪进口」「公投绑大选」到「迁移三接（珍爱藻礁）」，四案全数不通过！这个结果，等于绿营「完胜」，蔡英文总统的「蔡苏体制」影响力，得以扩及2022年底的九合一大选。同时这场选举，也被视为2024总统大选的前哨战，随选情转热，蓝绿生态的转变值得观察。

然而，两岸关系却可能持续冰封。

因为中国在2022年秋天即将举办「中共二十大」（中共第二十届全国党代表大会）。政界观察，遭逢「天下围中」国际压力的中国领导人习近平，虽然各方面力求「维稳」，但为了确保领导威信，很可能对台湾做出必要的宣示与政策。

至于美国，2022年亦有一个政治期中考—国会期中选举，将决定美国总统拜登是否能拉擡日益疲软的支持度，或是提前「跛脚」。

拜登的核心政策—1.75兆美元的「重建美好未来」法案，才在2021年12月下旬闯关失败，连最具标性的气候变迁法案都败北。这不只是拜登的政治挫败，也震撼投资市场，让投资环境出现变数。

不过，让拜登伤脑筋的，恐怕还在于如何与中国周旋。近几个月，美国已与英、日、澳、欧等国家组成抗中联队，一般预料，大国之间仍存有对话意愿，但美中关系势必持续紧绷，台湾恐成为博弈筹码，全球也仍垄罩在地缘政治风险之中。

主旋律2〉全球步入「大通膨时代」

2022年的第二个主旋律，就是通膨（inflation）：全球正迈入万物齐涨的大通膨时代。

此次通膨风暴的核心在美国。

2021年11月，美国CPI（消费者物价指数）持续攀升至6.8％，创40年来新高。而PPI（生产者物价指数）也继续攀升，较去年同期增长9.6％，再创11年来有纪录的新高，意味着工业生产的成本大幅增加。

这波通膨主要是「供给面」造成的。疫后复苏需求强劲，缺工、缺料、缺晶片等供应链短缺问题，使得市场严重供不应求，引发原物料、工资上涨，拉擡终端商品价格，也催动了全球通膨现象。

究竟，什么是通膨？

通膨是指「一般物价水准在某一期间内，持续以相当的幅度上涨」，或是「等值货币的购买力持续性下滑」。因此，要符合「普遍」「持续」与「显著上涨」等特点，才称为有通膨的现象。

对央行而言，不含蔬果、能源价格等短期波动较大项目的「核心消费者物价指数」（Core CPI）更具意义。此外，CPI与PPI的增幅是否一致，也是观察重点。而通膨加剧，已全面冲击各国央行的货币政策。

美国联准会（Fed）主席鲍尔曾一度误判通膨只是「暂时性」，但疫情导致缺工、塞港，供应链卡关的难题，又会让物价、薪资持续攀涨，进而导致通膨拉升，形成恶化循环。

意识到此问题，鲍尔宣布从2022年元月开始，每月的购债缩减规模由现行的150亿美元增加至300亿美元，按照速度，将会在3月完全停止。外界预期，升息时程也会提早，且升3码可能性最高。

也就是说，美国加速货币量化宽松政策（QE）退场，到2022年中，可能会正式进入升息循环。届时，各国央行、包含台湾都有跟进升息的压力。

美国一旦启动升息，美元也将开始走强。

2021一整年，先进国家央行为了应对通膨陆续表态，美国、加拿大、纽西兰、南韩、澳洲及新加坡，皆陆续宣布缩减购债规模及升息。然而，新兴市场央行则早因食品及能源价格攀升，面临被迫升息的窘境。

最经典的案例莫过于土耳其，一口气在2021年首次升息，就升了8码，利率飙至19％。累计升息七次的巴西，利率从2％一路至9.25％，却仍深陷经济衰退、物价上升的「停滞性通膨」。

此外，另一大经济体中国，则是反着做，透过降准降息，释放长期资金，来拯救从「恒大」等龙头房企引爆的金融危机。

至于台湾，2021年11月CPI年增率达2.84％，创下近9年新高，民生物价、餐饮零售业均纷纷调涨价格。对此，央行总裁杨金龙明确表示，「央行货币政策会朝紧缩方向走。」

然而，通膨加剧，背后代表着市场景气佳、就业市场热络，所以若速度缓和，当货币供给增加，劳工所得相对应成长，有助于活络经济。

只是，一旦过于剧烈，现金价值急遽缩水，企业生产成本增加又无力转嫁出去，就只能冻涨薪资。此外，通膨会伤害货币购买力，除了考验人们抗通膨的资产配置能力，也冲击固定收入及弱势族群，进一步恶化贫富不均现象。

通膨催动升息，全球GDP预计达4.9％

究竟，在通膨催动升息循环的架构下，2022年的全球经济会怎么走？

目前看来，即便挑战重重，但先进国家，包括台湾，均加快脚步回到勾型复苏（swoosh shaped）的路径上，即经济逐渐复苏，但力道显得平缓，也就是「慢复苏」。

「台湾有机会V型复苏！」国发会主委龚明鑫乐观认为，公投过后，在政策推动变数减少下，2022年经济成长可望超过4％，续亮代表「热络」的景气红灯，有助于台湾接下来加入国际区域组织。

「国际货币基金」（IMF）发布的最新《世界经济展望》报告指出，2021年全球GDP预估成长5.9％，已恢复至疫情前（2019年）水准，预估2022年，全球经济成长率可达4.9％。

纵使全球经济可期，但成熟和新兴市场国家复苏步伐并不一致，甚至分歧，带来经济下行的隐忧。

联合国（UN）看法与IMF一致，指出全球经济成长率，在2021年达近50年来最强水准，平均有5～6％，但已开发和开发中国家的不平等日益扩大，将会互相牵制影响，导致2022年的经济成长趋于放缓。

台经院景气预测中心主任孙明德形容：「就像一位住在加护病房的插管病人，原来打了很多强心针，但现在都拿掉了。」换句话说，2022年即便看似乐观，渐渐回复常态，也就是「正常化」，但QE政策即将退场，对各国政府来说，才是考验真本事的时刻。

迎战2022七大关键风险 警慎应对冰火协奏曲

综合国内外总经专家意见，《远见》整理出以下七大关键风险，宛若冰火之歌的大重奏，若演出得宜，结局便是乐观的热情曲调；反之，景气可能急冻。

这七大关键风险分别是：一、各国边境及疫情控制政策是否得宜？二、通膨是否日益升高恶化？三、各国货币政策如何转向？四、塞港缺工下，全球业界如何重新调整供应链？五、中国如何推行共同富裕政策、解除房地产未爆弹？六、美中关系将趋于紧绷或缓解？七、全球「净零排碳」的路径？

那么，台湾又如何因应这七大关键风险？「美国靠消费，中国靠投资，台湾靠出口，」孙明德指出，在经历一季三级警戒的洗礼后，台湾渐渐从「勾型复苏」的底部往上，甚至振兴五倍券刺激下，展现强劲的消费力道。

的确，回顾台湾2021年的表现十分亮眼，经济成长创10年来最高，不仅为全球GDP（国内生产毛额）少数上修的国家，更优于多数成熟国家。

根据行政院主计总处最新预测，2021年全年台湾GDP年成长6.09％，2022年虽然基期垫高、成长趋缓，但至少也能保有4％以上水准。

台湾人均GDP可望超越日、韩

尤其，IMF更点名台湾与南韩的差距逐渐缩小，2024年，两国人均GDP将破4万美元，预估到了2025年，台湾会是4万2802美元，韩国则是4万2719美元，台湾更可能在2027年就超越日本。

台经院院长张建一乐观指出，台湾疫情控制得宜，吸引外资涌入，惟国人超额储蓄率多年超过10％，若企业加薪、促进民间消费等正面因素持续循环，甚至2022年就会超越南韩。

不过，元大宝华综合经济研究院院长梁国源提醒，台湾仍要留意全球制造业的相关冲击。他观察，当前全球经济成长集中在制造业。全球库存和供给短缺问题尚未解决，加上部分亚洲国家包括中国坚持「清零」策略，而非「与病毒共舞」，制造业难以正常运作。

如果终端需求猛烈拉擡，产能可能一下子仍跟不上，可能持续刺激物价与通膨。

梁国源提醒，台湾除了追加第三剂疫苗，强化社交疫情政策指引之外，还得全面思考防疫政策对整体经济的冲击，如果一味锁国，可以「清零」却不利复苏。

2022冰与火之歌即将上演，台湾要如何持续成长、GDP保四？如何把握全球资金盛宴接近尾声的关键时刻，再拚新局？看来，从民众、企业到政府，都必须提早洞悉风向、谨慎布局，才能稳稳搭上「勾型经济」的慢复苏上升趋势。

本文作者：廖君雅

(本文摘自《远见杂志1月号427期》)

《远见杂志1月号427期》