保费不争气+投资收益预期低 前5月保险板块涨幅垫底

今年A股市场保险板块走势持续低迷。据GICS（全球行业分类系统）二级行业分类，保险板块今年前5个月的涨幅为-11.6%，位列A股倒数第一。纳入该板块的7只股票前5个月均出现下跌，个股最高跌幅高达62.43%。保险板块垫底A股市场的现象在近几年颇为罕见。

保险板块为何如此萎靡不振？一些险企管理层人士对《证券日报》记者表示，主要有两方面原因：一是保费增速疲软，拖累股价，这主要体现在今年新单保费与续期保费增速缓慢；二是头部险企普遍降低了今年权益投资收益预期，而权益投资对保险公司净利影响较大。这两大原因是保险股遭到“杀价”的主因。

保险板块涨幅垫底A股

GICS是标准普尔（S&P）与摩根斯坦利公司（MSCI）联手推出的行业分类系统。根据GICS二级分类，“家庭与个人用品”板块前5个月的涨幅位列A股第一，整体涨幅达32.7%，大幅领先倒数第一的保险板块44.3个百分点。

从A股7只保险股具体来看，前5个月，*ST西水、天茂集团、中国平安、新华保险、中国太保、中国人保、中国人寿的股价均出现下跌，分别下跌62.4%、18.7%、15.9%、12.1%、10.4%、6.2%、5.2%。其中，除*ST西水、天茂集团之外，其他5只个股均为行业头部险企，保险板块整体走势印证了行业现阶段发展现状。

由于去年受到疫情的冲击，今年以来，保险、银行、能源、原材料等顺周期板块被寄予厚望，投资者纷纷买入这些板块。随着需求复苏，一些顺周期股一季度净利润出现数倍甚至数十倍的增幅，股价也大幅攀升。银行、能源、原材料这三大板块前5个月分别上涨10.6%、11.9%、14.6%，板块中部分个股出现远超板块平均水平的上涨。但保险股依旧跌跌不休。

实际上，过去两年，保险板块整体波动虽然较大，但并未出现垫底A股的现象。例如，2019年，中国人寿大涨71%，中国平安大涨52%，其他几只保险股也出现不同幅度上涨。2020年，市场普遍认为，疫情将对保险业造成重创，股价会出现大跌，但去年除中国人保股价下跌之外，其他几只保险股均出现上涨。

为何持续坚挺的保险股，扛过最严重的疫情后“倒下了”？主要原因是，作为驱动保险公司业绩增长的两大轮子，保费与投资收益今年以来均对股价形成压制。

保费增速下滑影响股价

今年上市险企保费增速的颓势，让投资者失去了耐心。

目前，上市险企均披露了今年前4个月的保费情况。从逐月数据来看，今年1月份各险企保费增速较好，但从2月份开始，保费增速出现疲软，3月份、4月份保费增速接连下滑。

已披露保费数据的上市险企中，2020年1-4月份，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安保费收入分别是736.6亿、3530亿、1630.7亿、2425.1亿、3025.9亿元；同比增速分别为7.39%、4.59%、6.21%、1.92%、-5.79%。这5家上市险企今年前4个月合计保费收入同比增速仅为1.44%，较一季度2.64%的增速下滑1.2个百分点。

上述5大上市险企中，寿险业务保费占比超过70%。但今年前4个月，寿险业务增速较为疲软。前4个月，中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险分别实现保费收入3530亿元、2012.42亿元、1073.25亿元、736.55亿元、539.55亿元，同比增速分别为4.59%、-4.21%、4.45%、7.4%、-6.9%。从4月份单月来看，仅太保寿险保费呈正增长（9%），其余均为负增长。

寿险前4个月保费由新单保费与续期保费共同构成，新单保费最能反映保险公司最新的发展情况和发展后劲，但今年新单保费增速不济。申万宏源非银分析师葛玉翔预计，上市险企4月份单月新单负增长逾30%，未能延续改善趋势。其中，市场关注的保险龙头中国平安4月份单月个人新单大幅下降23.3%（3月份同比增速为-17.1%），4月份个人新单仅为71.9亿元，为年内最低月份。

上市险企新单保费缘何增速缓慢？多位业内人士对记者表示，主要是1月份“开门红”后，消费者保险需求被大幅挖掘，甚至有些透支。

国盛证券分析师马婷婷认为，保费承压主要原因为，一方面行业新旧重疾产品转换后，客户透支等问题仍需消化，新重疾产品销售表现不佳；另一方面，疫情及收入不确定性导致消费者对保险购买相对谨慎，产品供需存在偏差。

一家中型寿险公司北京分公司总经理对记者表示：“今年寿险保费增速确实缓慢，主要原因是，年初许多保险公司加大促销力度，保险需求被大幅透支，这是行业共同面临的问题。现阶段，公司主打的产品是‘重疾险+医疗险’，但增速肯定比之前慢多了，市场上一些保险公司在推增额寿险，但目前还看不到增长点在哪里？”

一家合资寿险公司健康险部负责人对记者表示，公司1月份在推动“年金+万能”保险销售，2月份重点推动旧版重疾险，3月份开始主推增额寿险。不过，一季度“用力过猛”，重疾险、健康险等消费需求被提前挖掘，保费增速在三四季度才可能缓过劲来。

除寿险之外，今年产险也受到车险综改的影响，保费增速较为缓慢，进一步影响上市险企产险业务增速。银保监会披露的数据显示，前4个月，产险公司累计实现保费收入4954亿元，同比增长3.7%（前3个月同比增速为5.8%）；其中前4个月车险保费收入2485亿元，同比增长-6.9%（前3个月同比增速为-6.3%）；4月份单月车险保费收入667亿元，同比增长-8.4%（3月份单月同比增速为-4.4%），车险综改下车险保费收入增速持续下滑，保费增速仍有明显压力。

总体来看，无论是寿险还是产险，行业保费增速仍处于下行阶段，这是市场看淡保险股走势的重要原因之一。

险企下调权益投资收益预期

据上市险企披露的信息，一季度，上市险企普遍取得了不错的投资收益，但对险资今年全年的投资收益，险企和市场仍持谨慎态度，部分险企则下调了投资收益预期。总体来看，股票、证券投资基金在上市险企投资资产组合中的整体占比普遍不到20%，但由于权益投资具有高波动性，因此，其能大幅改善或降低上市险企整体业绩表现。

比如，今年一季度，受益于权益市场良好表现。中国人寿一季度实现总投资收益651.12亿元，同比增长43.3%。新华保险一季度投资收益为195.58亿元，同比增长57.8%。中国人保一季度利润表项目下的投资收益179.95亿元，同比增长36.7%。

但头部险企对今年全年能否取得较好的投资成绩存疑。中国人寿投资管理中心负责人张涤此前在接受《证券日报》记者采访时表示：“A股长期向好趋势不变，但指数经过了过去两年的上涨，出现了局部估值过高的情形，我们在去年年底已经预见到了，并做了相应安排。”

张涤认为，上半年经济运行开局良好，但是恢复不均衡，基础不牢固。资本市场存在多重隐忧：去年很多股票估值大幅度提升，未来一段时间盈利增长难以支撑估值；流动性影响，边际上的改变对股市将产生较大影响等。

多位险企人士也认为，今年险资的投资难度加大。“在大类资产组合的层面要充分考虑权益资产的波动性，留有一定的安全边际，使整个组合的回报处于合理可控的范围。”信美相互人寿投资总监阮洋表示，今年险资整体投资难度不小。以十年期国债为代表的无风险利率还处于比较低的位置，整体固收资产的回报并不算高，权益类资产波动性也比较大，所以今年对于险资来说投资环境并不“友好”。

基于保费与投资端双重低预期，二季度以来，一些外资机构，甚至是保险机构也开始减仓、甚至清仓其持有的保险股。5月24日，港交所最新资料显示，瑞士再保险清仓了其持有的新华保险7785.78万股。此次减持完成后，瑞士再保险不在持有新华保险的股份。

未来保险股如何走？短期内股价走势极难预测，但从长远来看，保险板块走势离不开基本面的支撑。随着人口老龄化加速到来，以及国民人均收入逐步提高，我国保险深度及保险密度均有很大的提升空间，这为保险业增长提供了广阔的空间。正如中国人寿党委书记、总裁苏恒轩在接受记者采访时所说：“‘十四五’时期，世界百年未有之大变局加速演变，我国发展环境面临深刻复杂变化，但寿险业仍将处于大有可为的重要战略机遇期。统计显示，全国有近10亿人还没有长期险保单，普惠保险空间广阔。”