操盘心法－俄乌冲突非关键 价值股中找避风港

台股指数的表现也许可诠释如下，一是俄乌冲突不一定演变为战事，政治调停似乎一直在进行，而政治事件之于股市的效应通常不大，甚至通常直接被外资（主动式外资）忽略；二是即使发生战事，对台股影响不大。这两点诠释都能做更深入的观点探讨，而即使不论俄罗斯外交部发言人的云淡风轻，既然股市的态度已明显淡然，也就暂无深论的必要。

回头看一下台股的表现，上周航空股因各国边境解封将近的预期率先带动反弹，接着由高殖利率且月营收表现佳的海运股加入反弹行列，成为股市主攻部队。观光股市值较小，但也受惠边境解封预期而成为最强族群，农历开年以来已上涨10.6％，边境解封是我们2月14日提到的新焦点。海运类股也许是经过整理1～2个月后筹码已沉淀，造成人气迅速汇集，我们持续强调2021年海运与面板等公司大赚，本益比仅3～4倍，将大盘本益比拉低1.5～2倍之间，是「台股本益比不贵」看法的一大原因，而当海运营收持续上扬，而又可能配发高殖利率时，股价弹升理直气壮。

海运股的反弹可能亦代表一个趋势，就是低评价股票的崛起。一般来说，在艰难时期，投资者会在价值股中寻找避风港，例如现在进入高通膨与升息循环，股票的评价受到压力，投资人转向寻找优质的公司，也就是资产负债表有弹性且获利能力可靠的公司，低评价代表低风险，高评价代表高风险。彭博研究指出，今年以来S&P500最贵的股票群下跌了10.4％，最便宜的股票群上涨了0.8％，两群的本益比差异由高峰的31x下滑到17.6x，但仍高于过去20年一标准差的16.5x、与平均的11.7x，仍然不算便宜。

投资策略：

我们对台股的看法基调未改变，基本面的故事已广为周知，而投资人对评价接受度，随升息和缩表到来在改变中，以台积电、联电即为明显例子。台股已经受惠于丰沛的内资，以及相对高殖利率，将指数维持在一万八千点之上，现在台股需要新题材，投资人需要新鲜感；然而观察基本面的状况，部分科技公司的库存已在上升，消费者在高通膨下也开始对心中购买清单重新排序。

于此混沌之际，当冲持续盛行，而法人及大户资金默默进入各产业的龙头股，除了避险之外，务实的领股息也是好策略。3月份除了关注FED升息、缩表的讯息，也是关注各公司配息宣布的时刻，成长股则是个别合理评价水位的问题。