曾光辉：从历史角度看现在的金融环境

文／曾光辉最近市场都在预测联准会主席柏南克是否会推出ＱＥ３，若真的实施了会造成怎样的可能结果呢？历史常会重复发生，本期我带大家回顾从二十世纪初起和货币相关的几件大事。 首先是第一次世界大战，德国战败，要付出庞大的战争赔款，导致战后国内经济和社会动荡不安，一九二一年威玛共和下的德国透过印钞摧毁马克，货币崩跌时债务随着蒸发，握有硬资产的人则变成富有，而战争赔款以黄金马克连系，并不违背国际赔偿，贬值反而可以刺激出口，甚至发生一九二三年钞票干脆只印一面，以节省油墨的特殊情况。 这种看来是有计划性的通膨目的，是要引起欧美同情，后来美国甚至还提供贷款给德国，之后造成欧洲主要国家货币竞贬和通膨，所以印钞票使得货币贬值，带来极大的破坏。 第二件事，一九二九年十月二十八日美国股市黑色星期五，道琼暴跌一二．八％，资产开始泡沫化，通缩效应产生，失业增加，生产减少，金融恐慌蔓延到欧洲，迫使将货币兑成黄金，黄金开始外流，一九三三年三月，罗斯福总统开始推动紧急银行法案以稳定金融，随后罗斯福干脆宣布收回民间黄金，以每英两二十．六七美元收购，直到最后以三十五美元为订价，让美元对黄金贬值七○％，而不是对其他国家货币贬值，最后美国才逐步摆脱危机。 第三件事，一九四四年布列敦森林会议将黄金订价在三十五美元，以美元为世界货币和储备，黄金和美元可互换，规定任何国家不能随意贬值。但就在一九六○年代，先是英国国际收支失衡，英镑被高估而一九六七年正式贬值一四．三％，布列敦体系出现裂缝。 同时期，一九五九∼一九七五年的越战改变了美国经济，从预算赤字到贸易逆差导致通膨。首先发难的是，法国总统戴高乐宣称美元丧失领导地位，开始用美元兑换黄金，黄金外流严重；一九七一年尼克森宣布薪资物价管制，课征一○％进口关税，关闭黄金窗口，这二种政策形同美元贬值，当一九七二年各国也受不了逐步采取汇率浮动，结果美元贬值贬出危机，双赤字＋战争导致通膨，一九七三年ＩＭＦ只好宣布自由决定汇率，且和黄金正式脱钩。 直到一九八一年联准会主席伏克尔将利率提高至二○％，通膨率逐渐下滑，构筑了强势美元，加上其他减税政策，美国开始复苏，在这过程中，由于美元转强以至于对日德出现大量逆差，美国又开始思考贬值的必要性。一九八五年九月广场协议各国协议美元贬值，结果失业率未降，经济成长未起色，却导致另一个通膨。 以上三段历史告诉我们，本身经济有问题时常会导致政策转向贬值，而贬值方法不当或是竞贬连锁效应，就是造成恶性通膨。 现在的美国是，经历二○○○年科技泡沫，二○○一年九一一事件让美国维持二％以下的低利率。葛老对通缩具有恐惧感，当时中国又输出通缩，导致葛老维持低利率，但副作用是为华尔街提供安非他命，因为低利率代表可以提高或扩大风险性的交易，所以房地产上涨给次级房贷事件提供机会。 接任的柏南克对通缩如葛老一般恐惧，他曾经引用傅利曼的话：「必要时可从直升机上撒下刚印刷的钞票以避免通缩。」两人都认为通缩是敌人，解决通缩的方法就是制造通膨，印钞票是简单的事，现在中国对美国虽持有超过二兆美元的国债，但中国不会像一九六○年代因为要兑换黄金而出问题，美国当然更有理由印钞票。 最近国外机构提到美国的「财政悬崖」，会不会已经在引燃ＱＥ３的火种？过去发生过的事极有可能再发生，我们担心的是当ＱＥ３包着糖衣的毒药溶解时会不会让美元贬值出现失控？而下一轮的通膨是不是更厉害呢？当全球资本家等ＱＥ３来解套时，他们已经预先想到当糖衣溶解时怎么做了，你呢？

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