产经解析－中美周期错位 哑铃配置攻守兼备

海外宏观数据方面，美国就业市场供需逐步回归正常，10月就业数据或有美国车企罢工的扰动，就业增长的放缓比较显著，劳动参与率下行，失业率仍走高。10月时薪年比、月比增速均放缓，第三季度单位劳动力成本环比转负，美国联准会关心的「超级核心通膨」将随着工资增长回落而放缓。

美国扣除食品和能源成本的10月核心CPI年增4.0％，低于市场预期与前值的4.1％，为2021年9月以来新低。10月核心CPI成长0.2％，低于市场预期与前值的0.3％。核心CPI降温减轻联准会的压力，联准会或已结束升息周期。

11月1日美国联准会了召开FOMC会议，维持当前5.25％～5.5％利率水准，会后鲍尔表示保留后续升息的可能性，不过高利率水准可以替代升息效果，联准会平衡紧缩与风险，将谨慎行事，长端利率高位给了联准会观望的窗口期，借由时间慢慢挤压需求。

另外，在中国宏观数据方面，物价仍在磨底期，10月CPI年减0.2％，预期为年减0.1％，前值0％；核心CPI年增0.6％，前值0.8％。PPI年减2.6％，符合预期，前值为年减2.5％。物价延续低位，本质还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足，有赖旧金山APEC中美元首会晤、中共中央政治局会议与中央经济工作会议给出关键信息，以提振市场信心。

中国10月份新增社会融资人民币（下同）1.85兆元，年比多增9,108亿元，略高于市场预期的1.83兆元，存量社融增速9.3％，政府债融资年比多增，这是社融增速回升的主要支撑。

此外，11月8日，中国人民银行行长潘功胜在2023金融街论坛年会发表讲话，提到2024年货币政策以内为主，目前对其他存款性公司债权／央行总资产比例走升，市场预期年内降准机率增大。

2023年中美周期影响两国经济增速，美国因为财政发力下维持经济韧性，中国因为「弱地产」推迟复苏进程，全球资产也重新审视评价基础。

展望2024年，信用周期走向仍是关键，美国高利率和美国总统大选年使得信用收缩方向确定性较高；中国信用周期开启需要更多依赖中央政府加杠杆。

由于疫后中美宏观周期持续错位，对于供应链、价格、资金流动和资产表现有所影响，预期2024年错位可能仍会持续，美元及美债利率仍是关键指标。

投资配置建议沿用攻守兼备的「哑铃」结构，选择顺应产业趋势，供给出清及评价风险低的产业，以及持续高分红的高股息资产。