如何建立攻守兼備的股債投資配置？

台股示意图。联合报系资料照

【撰文：张继文】

在经历了2023年股市出人意料的强劲，以及债市充满戏剧性的转折之后，我们认为，全球经济正以令人无法视而不见的降温状态进入新的一年。在此前提下，我们认为投资人应采用防御性策略，并善加把握长期趋势所带来的机会，包括地缘政治调整、人口结构转变以及实质利率结构性上升等。

幸运的是，当前的市场动态创造了充足的品质成长兼顾灵活防御地位的机会，同时也确保了在重塑全球经济主题中赚取长期复利机会。我们认为，2024年手握现金并抱持观望态度是有风险的，因为历史告诉我们：

①即使面对目前诱人的短期存款利率，从经济开始疲软到复苏初期，持有股债平衡投资组合所具备的风险溢酬往往较现金形式更具吸引力。

②在联准会启动降息循环后才开始增加债券部位往往为时已晚。

展望2024年，经济数据将面临逆风挑战，因此投资人手上的多元资产投资组合应优先考虑品质，并建立均衡的防御性配置。

对于股票来说，这意味着投资人必须持有能在整个经济软着陆周期中持续成长、获利的公司；在固定收益领域，投资者可以依靠投资等级债券来创造收益，为投资组合带来削减波动、创造下档保护的多重功能。在这种情况下，建立跨股债的资产平衡组合变得愈来愈重要，而我们相信股票与债券自COVID-19以来的高度正相关性将会逐渐回归正常化，使得彼此之间的替代策略得以再度发挥作用。

在本次经济周期中，联准会的货币政策滞后性被证明比以往任何时候都更长、更易变，其中最主要的原因在于美国消费者的韧性。长期以来，美国一直是全球经济最大的成长引擎，但我们必须考虑这种情况在2024年是否仍能延续，尤其是在新冠疫情时代的财政刺激措施已用尽，以及近期消费日益受到紧缩政策递延效应影响的情况。我们预计，2024年将是出现连锁反应的一年，因为实质利率上升、民间消费力降温以及结构性通膨、就业市场、总统大选、国会政治板块和地缘政治等因素的变化。

在全球大多数经济周期中，衰退通常比政策利率高峰落后几个季度、甚至是几年。别忘了，联准会仍在实施量化紧缩（QT），且实质利率也在上升，加上美元走势的不确定性，这些因素都可能让升息影响存留更长的时间。面对美国经济软着陆的乐观前景，仍应保持审慎心态，才能在任何意料之外的危机发生时，较别人多一份从容。

股市》投资大型科技股

有助规避盈余下修风险

2023年股市出现了一个特征，就是大型品质成长型的科技股，不仅引领了标普500指数走高，同时也表现了足以与传统防御型股票较劲的特征：稳定的盈余、利润率和强劲的资产负债表。在美国经济开始减速期间，配置这些2023年的赢家可望让投资组合躲过盈余下修风险，同时也能持续受益于生成式人工智慧（AI）和云端运算等长线趋势的成长。

我们相信更重要的是，随着创新技术的力量和效率在各个领域展现应用价值，其带来的获利成长很可能会带动整体股市。面对2024年经济放缓，我们预期超前部署的企业将积极维持竞争力。在联准会正式降息之前，高利率无疑将继续带给经济减速压力，但我们认为这类企业的股价在2024年表现将更具韧性

债市》殖利率高于均值

投资等级债券大展身手

2023年债券殖利率的急遽上升和相应的价格下跌令投资人印象深刻，但如今的结果却是固定收益终于可以再次发挥其在平衡投资组合中的传统作用。随着政策利率上升数百个基点，全球央行终于能在经济放缓时有降息的空间。

同样地，由于美国10年期公债殖利率仍远高于长期均值，2024年债券有高机率能产生极具吸引力的总报酬，并足以抵销风险规避情况下股票的部分跌幅。

不论是投资等级主权债券、公司债及证券化债券，甚至是周期性风险较为显著的非投资等级债券，可能也会获得有吸引力的风险调整后报酬。这些论点意味着，2024年的投资组合中，必须强化配置固定收益资产。

我们认为投资成功的关键是维持5到10年的中长期投资期限，从这个角度来看，我们看好从2024年起算的全球金融市场前景。

我们建议投资人锁定跨资产类别的机会，并相信多元化投资组合的好处，甚至包括另类投资在内。（本文作者为野村投信投资策略部副总经理）