化债资金扰动来袭，农商行移仓增配地方债，5年期攻守兼备的债券品种或可关注

财联社11月18日讯（编辑 李响）近期政策不断落地，随着再融资专项债进入密集发行期，债市供给增大对债市形成扰动，市场流动性和机构行为也出现些许变化。

流动性方面，上周央行以净投放1871亿元逆回购对冲MLF到期和税期扰动，资金面未造成较大冲击，不少机构人士认为，不排除央行开展了买断式回购操作进行对冲，而本周逆回购到期规模将上升至 1.8 万亿，若短期不降准，则流动性摩擦值得关注。

不过也有分析人士指出，考虑央行强化“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”，当前DR007 均值持续在 1.7%上方的状况可能也并非常态，随着税期走款因素逐步消退，后续央行仍有可能采用多种工具配合维持资金平稳，资金面继续大幅收敛的概率相对有限。

部分机构投资经理对财联社表示，近期10年期国债再次击穿2.1%关口，而中短端利率债的收益率下行幅度较长端较大，显示出市场对于短期资金面相对乐观的态度，这种情况下，投资者更偏好于持有期限较短的债券，以规避潜在的利率风险，同时在信用债方面，市场对于信用风险的担忧有所缓解，信用债欠配指数有所缓和，以理财和债基为代表的机构买信用债和商金二永债情绪继续恢复，或倾向更加看好企业基本面的改善或政策支持带来的正面影响。

从机构行为角度来看，再融资专项债大幕已经开启，配置型机构大行对短国债的增持意愿整体维持高位，而农商行从国债和政金债逐渐换仓到地方债，而交易型非银机构普遍加大对存单的增持意愿。

信达固收首席李一爽在研报中指出，近期机构对存单需求出现了一些分歧，其中对存单需求上升的机构以理财、外资为主，但基金公司倾向于减持存单，近期存单供需相对强弱指数震荡回落。数据方面，11月15日存单供需相对强弱指数较11月8日下行2.1pct至24.5%。不过由于近期税期与MLF到期并未对资金面造成过多冲击，DR007均值持续在1.7%上方，上周同业存单净融资规模下降至852亿元，使得AAA级1年期同业存单二级利率上行0.5BP至1.86%。

随着一揽子增量政策不断落地，对于后续投资策略，交易人士指出，随着年内存款利率调降或带动存单收益率下行，叠加政府债供给冲击，10年国债利率或向下突破2.0%，在化债资金逐步传导以及保险机构开门红阶段，中小行和保险的配置力量可能加大对长债及超长债的配置力度，利率曲线正在演绎为牛陡剧本。

浙商固收首席覃汉认为，化债供给冲击对于长端及超长端有一定扰动，而对中短端冲击相对可控，部分农商行二级市场已从国债和政金债逐渐换仓到地方债，大量买入7-10年和10-15年地方债为主，并卖出各主要期限国债和政金债，在策略组合上建议配置攻守兼备的5Y品种。供给冲击过后，或迎来长债补涨机会，值得关注。