陳國樑／理盲濫情的當沖降稅

当冲降税的第二次延长将于年底到期，第三次延长的呼声已起，甚至有单位鼓吹当冲降税的「常态化」、永久释出租税优惠，从此没有到期烦恼。我国公共政策讨论，往往流于理盲滥情，当冲降税也不例外。证券业者与利益团体倡议、金管会随声附和、财政部装腔作势挡上一挡，最后的结果，必然是再延个三、五年；这老套戏码，看得厌烦。

根据利益团体所完成的「研究报告」，当冲降税及延长的「政策效果」，不但达成带动市场交易量的提升，也使税收明显成长。但拿政策实施前后数据的比较作为「政策效果」，实在可笑；鲁莽草率地以这些前后比较来护航减税，没有一丝决策品质可言。

有关政策效果的实证研究，研究者必须要在其他条件都控制相同下，分析政策实施后所观察到的「真实时空」之市场情形，与如果没有实施政策下的「平行时空」之市场情形，计算两者间的差异，方才能分离出政策的真实效果。

是以，政策效果的实证研究在执行上非常困难，原因在于：政策一旦施行，没有实施政策的「平行时空」就不存在，无法为研究者所观察；分析政策效果，必须透过巧妙的实验设计或计量经济学的方法来突破。台湾对于当冲降税措施，已有严谨的政策效果实证研究。

中央研究院经济研究所出版之《台湾经济预测与政策》期刊，日前发布最新文稿收录讯息，接受笔者研究团队所完成之〈当冲降税对台股市场流动性、波动性与税收之影响：ＤＩＤ分析法〉一文。根据该文结论，二○一七年当冲降税措施首次实施，对于市场流动性确实有显著的提升，但效果源自于现股当冲交易量的增加，对于带动非当冲交易量的上升，效果相当有限。由于当冲交易为投机性买卖，因此，虽然降税带来了额外的交易量，对于交易税收有所贡献，但也付出了市场波动性扩大的代价。

然而，二○一八年当冲降税措施的延长，则对于市场流动性，已无法进一步带来交易量增加的激励效果，但仍然造成市场的波动性持续上升，而使台股激烈震荡。至于在税收面向，相较于降税措施首次施行期间，在降税延长后的第十周，交易税收已经开始出现负面影响。在研究使用资料所涵盖期间，由于降税延长无法再提升交易量，表示存在潜在的税收损失。

根据这些证据，若当冲降税政策目的在提升市场量能，则在当冲降税首次施行后，就应届期落日，不应一延再延；降税延长一方面造成税收的损失，另一方面还使市场稳定性恶化、愈发暴露于系统性的风险，正所谓赔了夫人又折兵。

健全的资本市场，政策必须奠基于学术研究成果，而不是利益团体吹捧减税措施的「研究报告」；但在台湾，有志于政策效果分析的学术研究者，何等悲哀！耗费多年努力的心血结晶、经过反复双盲审查的研究成果，一旦与「市场期待」相悖，未能迎合决策者心中的定见，就只有被置之高阁，落得「不见、不闻、不言」的下场。提笔以书不平之情。

（作者为政大财政系教授兼系主任、政大财税研究中心主任）