大摩：PC半導體第4季略改善 但明年第1季反彈有限、看好祥碩

摩根士丹利证券（大摩）发布「个人电脑（PC）半导体」报告指出，PC半导体回归季节惯性，第4季表现略有改善，但明年第1季预期反弹幅度有限。在相关台股中，祥硕（5269）新列为首选，将目标价从2,000元上调到2,200元，主要受惠于市占率提升及多项新成长动能，评等维持「优于大盘」。

在台北国际电脑展之后，大摩就对PC半导体族群看法转为保守，原因是看到AI PC的前景不佳，因此将瑞昱（2379）及谱瑞-KY（4966）降级到「劣于大盘」。不过，瑞昱、谱瑞及联咏（3034）（「优于大盘」）都将受惠于短期前景转好。

大摩指出，搭载高通Snapdragon X Elite的PC表现平平，降低了市场期待。展望2025年，由于人工智慧（AI） PC仍未出现杀手级应用，因此价格将决定AI PC的普及速度。

大摩指出，短期内，虽然英特尔Lunar Lake效能低于预期，但受惠于准备库存，预期第4季PC半导体族群将略微好转。不过，无论AI PC的趋势如何，祥硕都具备特殊的上行潜力。

市场担心超微市占率将下滑，将影响祥硕这个晶片组代工大厂。但大摩却有不同看法。大摩认为，英特尔Arrow Lake的单一晶粒性能确实提升，但晶粒之间的连接可能有问题，将降低时脉（运作速度）。另一方面，超微（AMD）Granite Ridge则将量产且没有疑虑。超微的900系列晶片组大单也已确认由祥硕取得。

大摩下调祥硕未来两季的预估获利，以反映短期内的晶片组库存去化；2024、2025及2026年的预估每股税后纯益（EPS）分别下调5%、11%及1%。虽然超微持续扩大市占率，但订单能见度仍有限，因此大摩也略微下修祥硕的预估营收。

不过，即使如此，祥硕2025年的EPS可望成长26%到61.23元，2026年的EPS更可望成长69%到103.64元。大摩基于对祥硕2025年的预估获利，给予28倍的本益比，仍在2010年以来18~48倍本益比的区间内。