《半导体》外资点将PC半导体 祥硕成首选、上看2200

美系外资指出，自Computex以来，对PC半导体持看空态度，主要原因是AI PC需求可能不足，并对谱瑞-KY(4966)及瑞昱(2379)给予减码评级。高通Snapdragon X Elite PC的表现迟缓，降低了市场的期望。展望2025年，仍然看不到AI PC的杀手级应用，价格将决定AI PC渗透率的提升速度。短期来看，尽管表现不如预期，但随着Lunar Lake的库存备货，预计第四季度表现略有改善。不论AI PC的趋势如何，相信祥硕(5269)存在独特的优势。

美系外资指出，英特尔Arrow Lake的单晶片性能确实有所提升，但晶片之间的连接可能存在问题，导致时脉速度下降。另一方面，AMD的Granite Ridge即将量产，且没有相关问题。在新业务方面，相信祥硕计划在2024年前完成PCI-E第四代交换机的流片，并在2025年第二季度完成第五代产品的流片。祥硕可能利用其高速技术开发更多业务机会。随着市场潜力（TAM）的扩展及严格的营运费用控制，祥硕未来三年内可能大有可为。

美系外资指出，将祥硕的目标股价由2000元上调至2200元。主要是根据其2025年的本益比为28倍，相较2010年以来的历史区间18至48倍。新的商机可能推动进一步的重新评价。另一方面，第四季度略为改善的PC前景，短期内将有利于联咏(3034)、瑞昱(2379)和谱瑞-KY(4966)。

美系外资指出，市场对祥硕主要晶片组客户AMD的市占下降感到担忧，因为制程外包的影响。然而，我们持不同看法——我们认为Intel的Arrow Lake单晶片性能确实有所提升，但晶片之间的连接可能存在问题，导致时脉速度下降。而AMD的Granite Ridge即将量产，且没有这些问题。AMD的900系列晶片组也已确认由祥硕供应。

美系外资表示，将祥硕2024、2025及2026年的每股盈余预期下调了5%、11%及1%。尽管AMD持续增加市占率，但订单能见度仍然有限，因此我们略微调整了营收预期。但提高了毛利率假设，主要反映介面产品，包括2025年及2026年增加的USB4及PCI-E第四代/第五代封包交换机。