大摩挺GB200組裝五台鏈

摩根士丹利证券（大摩）在最新释出的「人工智慧（AI）伺服器产业」报告中，特别针对GB200 NVL72机架毛利率进行解析，其中以散热相关零组件的设计与制造服务约20%最高。台系组装厂中，大摩偏好顺序依次为鸿海（2317）、纬颖、纬创、技嘉、广达。

大摩台湾区研究部主管施晓娟指出，台股第3季财报与法说会即将步入高峰，市场对伺服器ODM厂关注焦点除今年第4季及2025年展望外，更关注毛利率表现。施晓娟预估，GB200 NVL72机架价格约300万美元，其中Blackwell绘图处理器（GPU）约占72%。

在此前提下，施晓娟估计，纯组装的毛利率约1.7%，略高于5万美元。施晓娟假设，ODM厂会先向辉达买进Blackwell GPU，组装好后再出售给超大规模云端业者。

在机架方面，施晓娟预估，运算板或交换板组装主要由鸿海及纬创负责，毛利率约15%至20%。机械零组件（如冷却零组件、液体冷却系统、伺服器机壳和机架）也有附加价值的空间。例如散热相关零组件的设计与制造服务毛利率约20%。这两者相加可带来约15万美元的获利。

施晓娟认为，即使同样是GB200机架，但不同ODM厂对终端客户提供不同的服务，获利也会不同。例如鸿海表示可以处理GB200 NVL72机架非GPU／记忆体部分25%物料清单（BoM） 的80%，并达到中间个位数的毛利率。因此，鸿海若加速自制零组件，毛利率就还有提升的空间。

ODM大厂的第3季财报及法说大多集中在本周。鸿海14日举行法说，大摩预估焦点放在毛利率及营业利益率变化、AI伺服器机柜第4季起的供应状况、2025年初步展望等。鸿海的潜在利多包括iPhone销售高于预期、AI伺服器业务加速进展、电动车业务加速进展、新的并购活动可望提振投资信心等。

大摩看好鸿海受惠于AI及自制零组件能力，维持270元目标价。另外，纬颖的目标价为2,315元、纬创150元、技嘉388元、广达340元。