估值过高 股六债四恐失灵

GMO资产管理公司资产配置部门共同主管英克（Ben Inker）表示，自彭博美国综合债券指数（Bloomberg US Aggregate Bond Index）成立45年以来，「股六债四」投资策略的年化报酬率略高于10％，远高于通膨水平与多数投资人预期。

若追溯到1900年，实质年化报酬率依然达到4.8％。将时间拉近一点来看，从2009年初到2021年底，股六债四的投资组合实现约9.4％的年化报酬率，几乎是长期平均值的两倍。

但是英克强调，依据平均法则原理，这并不代表我们正进入一个新时代，反而可能出现拉回现象。英克表示：「回顾过去纪录，有六个时期（每次平均持续11年），股六债四报酬率不是与通膨打平，不然就是亏钱」。

他表示：「这些时间有一个共同点，它们都在传统投资组合强劲回报期之后出现，当时股票与债券估值都非常高。」

而这与目前金融市场状况非常类似。在新一轮上涨后，美股估值过高，标普500指数本益比约24倍。而美国联准会（Fed）先前连番升息举措令公债价格看起来合理，但实际上由于殖利率曲线倒挂（短期公债殖利率高于长期公债），债券赚的钱可能还不如现金多。

英克表示：「在这种背景下，长期估值回归可能导致股六债四中期回报不如预期。」

投资人如今面临两种选择，第一是咬牙忍耐并将投资眼光放远，期待此策略如同过去一样发挥效果。其次是采取防守策略，例如减少股票部位并等待市场暴跌时买进。