估值过高 股六债四恐失灵
GMO资产管理公司资产配置部门共同主管英克(Ben Inker)表示,自彭博美国综合债券指数(Bloomberg US Aggregate Bond Index)成立45年以来,「股六债四」投资策略的年化报酬率略高于10%,远高于通膨水平与多数投资人预期。
若追溯到1900年,实质年化报酬率依然达到4.8%。将时间拉近一点来看,从2009年初到2021年底,股六债四的投资组合实现约9.4%的年化报酬率,几乎是长期平均值的两倍。
但是英克强调,依据平均法则原理,这并不代表我们正进入一个新时代,反而可能出现拉回现象。英克表示:「回顾过去纪录,有六个时期(每次平均持续11年),股六债四报酬率不是与通膨打平,不然就是亏钱」。
他表示:「这些时间有一个共同点,它们都在传统投资组合强劲回报期之后出现,当时股票与债券估值都非常高。」
而这与目前金融市场状况非常类似。在新一轮上涨后,美股估值过高,标普500指数本益比约24倍。而美国联准会(Fed)先前连番升息举措令公债价格看起来合理,但实际上由于殖利率曲线倒挂(短期公债殖利率高于长期公债),债券赚的钱可能还不如现金多。
英克表示:「在这种背景下,长期估值回归可能导致股六债四中期回报不如预期。」
投资人如今面临两种选择,第一是咬牙忍耐并将投资眼光放远,期待此策略如同过去一样发挥效果。其次是采取防守策略,例如减少股票部位并等待市场暴跌时买进。