金研院看世界－数位资产的监管如何兼顾金融稳定与创新

加密货币舞弊、诈骗及资产管理不善等事件频传，致客户信任感动摇，除虚拟通货服务业者法令遵循观念待提升，投资人教育及保护更须强化。图／摘自Pixabay

加密货币／资产及NFT虽然持续蓬勃发展，但市场上也产生不同的风险及事件，包括日前有关以演算法作为稳定机制的美元稳定币UST价格崩盘、多家加密货币／资产交易所倒闭、舞弊、诈骗或客户资产遭管理不善等事件频传，原本分散式帐本技术强调的不可窜改及分散化等特性，系以信任为基础，但上述风险事件的发生，反而使得客户对于加密货币／资产及NFT的信任感动摇。此类风险及事件产生的原因，可归纳如下：

一、法令遵循观念待提升：涉及金融或类金融交易的虚拟通货服务业者（VASP），绝大多数并非传统金融业者，亦不了解金融交易相关规范。此类业者虽有很多创新的技术及想法，但并不熟悉金融业高度法令遵循的框架，因此较容易衍生相关争议。以前述UST价格崩盘事件为例，该事件在于以演算法作为稳定机制的稳定币，背后抵质押之资产是其他不具稳定性的虚拟货币，而非像美元稳定币（USDC）以实际美元作为抵押；当背后抵押的虚拟货币币价与预期的美元价格脱钩时，原本预期价格稳定的稳定币即变得不稳定，导致以该币种进行交易或投资的虚拟货币持有者遭受庞大损失。

针对此争议，部分国家开始要求稳定币发行商需要像金融业一样要符合最低资本适足、保证稳定币持有者短时内保证赎回机制确保流动性，及要求会计师定期对保管美元帐户进行查核工作，以保障稳定币持有者的权益，降低市场风险。

二、投资人教育及保护待强化：对于发展中之新兴技术，不同之交易安排，或是使用不同的加密货币／资产进行交易，其涉及的相关风险差异可能非常巨大，对于该种技术或交易不熟悉的投资人，对于所投资的商品内容及背后的风险可能不甚理解，导致该等投资人仅凭过往经验或错误观念做不适当的决策。

以不动产代币化的交易模式为例，这种将不动产碎片化的投资模式（即将特定不动产切割成小单位销售给全球投资人，再利用智能合约将租金以美元稳定币定期支付给投资人），虽然将具有强烈地域性格的不动产交易／投资带来全球市场跨境销售的想像，但也提高境外投资人对于此类交易或投资所涉不动产进行尽职调查的难度；若在背后连结的不动产非属真实或本于该不动产的租赁安排并不存在，即可能衍生争议。有鉴于此，部分国家已着手针对复杂型之加密货币／资产投资进行规范，并要求只能销售给专业投资人，以便区隔风险，此即为将传统金融业保护投资人之观念带入加密货币／资产投资的具体实例。

三、风险管理观念待更新：如前所述，分散式帐本技术的重要特点之一在于分散化，故VASP为因应分散化的特性，针对某些交易采取完全颠覆过去的交易方式。以分散化金融（DeFi）为例，分散化交易所（如Uniswap）因为不会出现传统集中化金融的造市商，故发展出自动造市商的交易机制，而若拟对此进行监管，用传统的方式应该无法达成。

再者，分散化的数位钱包，在防制洗钱（AML）的工作也是防制洗钱金融行动工作组织（FATF）提出其中一项较为困难的项目，主因在Peer to Peer帐户持有者都不是实名制；但考量区块链上的交易资料原则上均是公开透明，故VASP AML服务商也开始发展以链上分析的方式执行防制洗钱相关工作。