陆房企以表外融资逃避监管 分析师：没人知道隐性债务规模多大

花样年控股违约引发地产类债券的全面抛售，但随着大规模抛售使债券价格跌至谷底，一些债券的收益率已远高于200%。（图／路透）

由中国房地产业巨头恒大引爆的大陆房企违约危机，让许多投资人关心是否还有其他隐形的未爆弹。但是大陆许多房地产开发商经常运用表外工具来进行融资，以避开监管审查。因此，固然数字会说话，但对陆企来说，帐面上数字不见得能反映企业财务的全貌。

《路透》在一篇深度分析中表示，中国自2017年开始整顿企业债务以来，许多房地产开发商以表外工具融资来避开监管。汇业律师事务所律师何四为说，「几乎每个开发商都有变相借款，这个行业的债务问题比你看到的还要严重。」

野村根据官方统计资料估计，截至6月底，中国房企债务达33.5兆元人民币(5.24兆美元)，并称「肯定还有其他不为人知的融资管道尚未列入」。

报导说，离岸空壳公司发行的私募债券已经成为新的担忧。惠誉在本月的一份报告中指出，花样年控股最近首次向惠誉披露，该公司有1.5亿美元私募债券未在其财务报表中公开。随后花样年出现了债务违约。

根据摩根大通的分析，一些受打击最严重的开发商的财务状况看起来比那些债券受影响较小的公司要好，强调对资产负债表缺乏信心。而在穆迪评级的70家中国房地产开发商中，有27家对合资企业有「重大」风险破口，而2015年是49家中只有5家。

恒大上个月未能偿付债券在很大程度上是意料之中的，它曾是中国销售最畅旺的房地产开发商，它是该行业信贷驱动增长的典型代表，自2016年以来，其债务规模增长近3倍。恒大的融资模式依赖于源源不断的新销售来维持其运营，当中国政府去年推出所谓的「三条红线」规定，恒大便迅速陷入困境。

分析师说，恒大没有很多合资企业，但它利用表外债务进行融资，如销售理财产品。根据《路透》看到的一份债券发行条款清单，它似乎还发行过私募债。摩根大通分析师估计，截至6月底，恒大的真实净负债率至少为177%，而其帐目中报告的是100%。

并非只有恒大是这样，摩根大通说，如果加上隐性债务，富力地产负债率将从123%跃升至139%，而融创中国也将从87%跃升至138%。一位不愿透露姓名的债券监管机构人士说，「没有人确切知道恒大债务的真实规模。」

中国证监会与上述几家房地产开发商都没有回应关于隐性债务的评论请求。

报导指出，花样年控股违约引发地产类债券的全面抛售，但随着大规模抛售使债券价格跌至谷底，一些债券的收益率已远高于200%，部分投资者本周又开始小心翼翼地返回市场，尽管有人警告说交易很危险。全球人寿(Aegon)资产管理公司新兴市场债务主管Jeff Grills说，「确实存在潜藏风险，问题是，在风险变为现实之前，你很难觉察。」