社评／稳经济重于稳汇率

旺报社评

美国联准会超鹰言论催化下，美元急速狂升，非美货币则反向走贬，亚币贬幅最为惊人，日圆自3月以来贬幅达14%，130以上的价位是2002年4月以来首见，日本财务大臣铃木俊一呼吁美国协助日本稳定日圆汇率。

不必担心人民币贬值

日本政府一向偏好弱势日圆，铃木俊一这番言论很不寻常。让日圆贬值是日本政府的公开秘密，希望借由贬值带动通膨，进而刺激经济。这也是世界主要国家都准备进入升息循环（大陆除外），日本还是坚持超级量化宽松（QQE）的立场，强调除非看到通膨超过2%，否则不会轻易改采紧缩货币政策。美鹰日鸽政策背景下，日本资金先跑为妙，加剧日圆的贬势。

但贬值太快、太强，远超过日本政府的想像，短期过度波动的汇率，可能会让日本政策目标（通膨）还没达成，就先看到经济的崩溃。其实，当前日本面临的两难困境，也出现在大陆身上。为了救经济得持续宽松货币，但也可能得面临空前资金外流压力。

根据CNN报导，在结束长达18个月资金净流入后，3月大陆出现史无前例的175亿美元资金净流出。而大陆中央国债登记结算公司亦指出，海外投资者在3月出售的大陆国债总额，创下520亿人民币的单月历史新高纪录，资金外流压力十分巨大。原本相对强势的人民币连番重贬，一度贬破6.6，创近1年半来新低。

由于人民币贬势来得既快且大，为避免金融市场失序，北京立即出手干预。除了大动作调降外汇存款准备金率1%外，也砸下110亿人民币进场护盘，并不排除端出更多阻贬的政策牛肉，以消除预期心理，降低资金外流压力。严峻局势下此举无可厚非，但从长期政策角度来看，需要更周延的考虑。

当政策间存在冲突或矛盾时，决策者须通盘考量政策的轻重缓急与优先顺序。大陆一方面加大放水力道，全面维稳经济；另一方面为减轻资金外逃压力，又得阻贬人民币。两者最终目标一致，却又彼此扞格，甚至会产生反向干扰效果，就如同鱼与熊掌一样，不可兼得。简言之，宽松的货币政策有利刺激经济，却不利人民币汇率走势；若想稳定汇率（止贬人民币），因而加强资本管制或收紧流动性，却又可能反过来伤害经济。

积极财政政策稳经济

对北京而言，稳经济应优先于稳汇率。个中原因，不难理解。首先，近期人民币贬幅扩大，显示资金外逃压力不小，但把时间拉长，这一波人民币贬幅5%，相较过去12%的升幅，贬幅并不算大。而且相较其他货币，人民币显然还是强势货币，日圆已贬至21年新低，人民币不过贬回1年半前的位阶。即便这一波表现同属强势的新台币，也只逼近两年新低，人民币其实还有贬值的空间，不须太过担心。

汇率反映的是一国经济基本面。过去两年人民币可以维持强势格局，关键在于大陆经济表现远优于其他先进与新兴市场国家。这也代表经济可以稳住，汇率自然跟着稳。更何况，如果长期人民币真要国际化，还是得松绑资本管制，融入更多市场经济元素，到时同样也得面对资本可能外流的风险，这是无法逃避的。

现阶段解决经济困境，代价最少、最有效的方法是财政政策，应优先于货币政策。也就是说，降准、降息不是一个好办法。除了会提高资本外流诱因外，释出流动性在清零政策下，恐也无法有效发挥提振内需消费与投资的作用。相对地，增加公共支出、加强基建或扩大减税降费等财政政策，可以精准投放到政府想要刺激的项目、部门或地区，让政策短期见效，同时也不会加剧资本外逃现象。大陆国家主席习近平日前主持中央财经委员会，强调要全面加强基础设施建设、构建现代化基础设施体系，代表北京走在正确的道路上，只是，政策施行上，可以再精准一点。