社评／稳经济首要防资金外流

旺报社评

大陆疫情再度爆发，继制造业重镇深圳及东莞封城后，上海也宣布「全域静态管理」。疫情恶化加上严厉清零政策，大陆经济雪上加霜，IMF、高盛及花旗等机构都认为无法保5，野村甚至认为只有4.3%。不论外资看法是否准确，经济逆风确实正在打击北京维稳的决心。

资金潮可能大转向

值得注意的是，伴随着这波经济下行压力，俄乌冲突带来的地缘政治风险，也让大陆资金流向出现巨幅转变。在俄乌战争开打前，大陆资金一直处于净流入状态，2021年大陆净流入的非居民资金持续超过2000亿美元，占所有新兴市场比重约55%；疫情最为严峻的2020年，这一比重甚至高达65%。今年1月资金开始撤离新兴市场，但大陆未受影响，仍是最主要的资金净流入者，规模达88亿美元。

不过，俄乌战争爆发后出现逆转。大陆资金从净流入转成净流出，且流出规模持续扩大。来自IIF的统计，自2月下旬以来，大陆股、债两市同步出现大量资金外流，股市流出每日平均一度高达近5亿美元。IIF首席经济学家布鲁克斯表示，市场担心大陆也被制裁，资金外逃浪潮前所未见。

截至3月25日，当月沪港通及深港通总计流出资金达636亿人民币，是2020年3月疫情爆发以来，资金流出规模最大的1个月。2月境外机构投资者持有中国债券规模，突然大减669亿人民币，更是3年多来首见。在在突显，因俄乌冲突而升温的地缘政治风险，正在加剧大陆资金外逃压力，资金外逃往往是金融危机的起点。

令人担心的是，大陆面对的资金外逃压力，恐怕还不仅止于此。3月中旬美国联准会（Fed）开启升息第一枪，决定上调利率1码，并打算今年再升息6至7码，将利率从现今0.25%～0.5%调升至接近2%的水准，势必牵动大陆资金流向。最近美债殖利率随着Fed加快升息步调而快速攀升，与陆债的利差逐渐缩小，甚至反向扩大，恐将带动大陆资金进一步加速外流。

观察现况，中美10年期国债利差已缩小至30个基点左右，创3年新低；3年期及5年期美债殖利率更已超过同天期大陆国债水准，是近13年来首见。意味因利差而产生的人民币资产优势，已逐渐受到侵蚀。未来在中美货币政策一放一收之间，趋势恐怕更难逆转，大陆资金外流压力会跟着变大。

以财政政策稳资金

对大陆来说，资金外流问题必须格外重视，除了可能衍生金融危机外，更重要在于资金外逃不只会造成金融市场动荡，更将对经济带来严重负面干扰与伤害。特别是对正在进行结构调整与升级的经济体而言，金融与经济的负面叠加效应冲击会更大。1997年亚洲金融风暴，日本、台湾和泰国、马来西亚、南韩同处台风眼，但日、台能够挺过，后者却因挡不住资金外流，导致经济瞬间溃堤，南韩甚至需要IMF金援，就是一个例证。

面对全球资金潮可能大转向，北京政策拿捏必须更谨慎。毕竟现阶段为了防止经济下滑，大陆需要相对宽松的货币环境，但货币宽松，却可能因利差因素造成资金加速外流。政策目标之间明显存在矛盾与冲突，加上政策工具亦存在相互掣肘问题，无疑都加深北京政策操作的难度，这也突显当前大陆经济情势异常严峻。

为今之计，要思考如何在稳经济前提下，减缓资本外流，尽管这两个政策目标可能彼此冲突。实际作法上，可以把财政政策作为稳经济的核心，如提高公共预算支出、加大减税降费力道，借此刺激消费与投资，并带动内需，而尽量少用降准或降息等货币政策，以避免利差被进一步拉大。另一方面，面对可能的资本外逃风险，北京或许也可考虑在紧急时，加大人民币汇率的干预力道。以现今大陆高达3.2兆美元的外汇存底来看，北京绝对有足够实力与底气，投入外汇市场干预。

鱼与熊掌，不可兼得。处于经济动荡与资本外逃风险升温的当下，如何以果断措施阻断市场投机心理，并以持续性、可预测性、高透明度政策稳定市场情绪，需北京展现决策智慧。