吴子规专栏》纸币是债务凭证吗？

美元。图／美联社

鉴于纸币可以买到所有的商品，这就造成了错觉，好像纸币本身就有价值。但稍加思考，不难发现纸币印刷成本很低，可买物品价格却很贵，所以能成交的推论是纸币代表贵金属，或者其它可买到的物品的价值。其错觉在只看纸币的交换功能，停留在现象上。稍加思考已经深入到现象的背后，但却没有明确纸币是发行者的债务凭证。

人类最早的纸币，宋朝的交子就是钱庄票号有白银，然后开出银票—交子，持有者随时可以兑换成白银，交子就是钱庄票号的债务凭证。钱庄票号保障兑现，人们才会接受交子。美国南北战争时期，北方政府财政紧张，林肯政府发行债券，公众用金币购买国债，政府保障到期偿还国债。因为国债信誉好，持有交易更加便利，即便国债到期，民众也不着急兑现。因为国债是绿色的，这就脱胎出今天的美元—绿背纸。从纸币的起源看，纸币的本质就是发行者的债务凭证，发行者必需保障偿还，才能保证纸币被普遍接受，并且循环流通。

现代的纸币已经成了终极支付手段，持有纸币可以买到所有的物品，却再也不能兑现成贵金属了，纸币就此好像失去了偿还性，所以也就不再是债务凭证了。有人说，纸币是国家信用担保，还什么还？此话貌似有理，但却没有明白，信用就是偿还，没有偿还就没有信用。国家信用担保，就是国家担保的偿还，而不是不还。纸币已经不兑现了，那又怎么偿还呢？如果眼光聚焦在个体操作上，确实没有偿还，美元就是终极支付，再也不能兑换成黄金。但如果拓展到整个社会运行机制，则美元用政府的公共服务做担保和偿还，这就与民众用工资做担保，偿还房贷完全一样，只不过大多数人看不清这点而已。

美元发行起始于财政发行国债，国债的担保是未来的税收，即政府用未来提供公共服务的工资收入，来偿还今天的国债。美联储收下国债，贷款给政府，这就是美元发行。显然，国债是美联储的资产，美元则是美联储的负债。如果财政无法偿还国债，美联储可以在市场上卖掉国债，收回美元。注意，卖掉国债，收回美元，意味着美联储用国债来支付美元债务，民众将美元兑付成国债，美元就是可以兑现成国债的债务凭证。

国债是美元背后的支付，税收是国债的支撑，政府提供公共服务则是征税的理由，所以追根朔源，美元的兑付对像由黄金变成了公共服务，但是作为债务凭证的本质属性不变。只是兑付方式由个人简洁明了的交易变成复杂迂回的群体性机制保障，但是它的偿还性不变。只不过偿还对像由大自然的黄金，变成了人类社会的公共服务。如果剥去黄金的贵金属外衣，它凝聚的还是人类向大自然索取的劳动，与政府向公众提供公共服务的劳动本质上是等价的，美元债务凭证的终极偿还还是人类的劳动。

美联储国债与美元有着严格的对等关系，美联储卖掉国债，美元与国债一起减少；买进国债，美元与国债一起增加。国债资产始终对应支撑负债美元，美元负债始终得到国债资产的偿还保障。 但如果以外汇为「锚」，买外汇发行纸币，则一定使纸币失去作为债务凭证的属性，资产负债关系会发生背离。因为央行买外汇发行纸币，公众生产经营后纳税，财政拿到税款继续花出去，而不可能偿还央行债务，因为央行发行纸币时买的是外汇，不是国债，与财政没有发生过债权债务关系，所以财政没有偿还央行债务的理由与机制。除非发生国际收支逆差，买外汇的纸币事实上不还，这就失去作为债务凭证的属性。

而且，政府还可以将外汇花在境外，境内已发行纸币数量不变，对应的外汇资产却损耗减少了，失去资产支撑，作为债务凭证的纸币只能裸奔。既然发时不用考虑还，那就没有理由不多发，于是在银行信贷平衡，财政收支平衡的掩盖下，买外汇的纸币发行势必像断线的风筝一样脱离国债，脱离财政的税收偿还，一路高歌猛进至通胀爆发。

所以有美元作为国际货币保持坚挺，就是它在制度机制上保障它作为债务凭证，发时考虑还，还不出就不能发。

（作者为大陆大学教授）