《债市》FED鹰声环绕 掌握短债殖利率黄金期

联博投信固定收益资深投资策略师江常维表示，在利率高原期可能延长、中性利率恐提升之下，若债券存续期间过长，可能面临较大利率风险，建议锁定短期债券，除可避免承担过多利率风险，还可掌握短债殖利率优于长债的黄金期。

江常维指出，高利率虽然使得美国经济动能下滑，但目前劳动市场表现稳健、房价居高不下，美国经济仍具韧性，「软着陆机率攀升之下，联准会可能不急于降息。」再者，通膨降温速度缓慢，近期油价又因供应紧缩而上涨，恐为未来通膨走势增添变数，预期回到2%的通膨目标仍需一段时间。

江常维认为，经济表现与通膨持续互相拉扯，恐造成利率高原期延长、中性利率也可能攀高。面对联准会迟迟不降息，若债券存续期间过长，可能面临较大利率风险。在这样的背景下，她建议投资人锁定短期债券，一方面避免利率风险，另一方面，则是把握殖利率曲线回归正常化之前的进场时机。

一般而言，因为长债距离到期时间较久，不确定性较高之下，受到违约、利率变化和市场风险的影响较大，殖利率因此会高于短债殖利率。然而，由于短债殖利率与官方利率同步性较高，在联准会因应通膨快速升息时期，短债殖利率会大幅升高，甚至可能高过长债，形成殖利率倒挂现象。自去年中开始，美国10年期公债与2年期公债殖利率曲线便出现倒挂，今年7月两者利差甚至来到-1.1%。历史经验显示，联准会启动降息后，短债殖利率下滑幅度可望大于长债，且随着联邦基金利率下滑的机率较高，长债殖利率反而较有可能出现不降反升的情况。

至于该布局何种类型的短债？

江常维建议聚焦短期非投资等级债券。第一，相较于投资等级公司债券殖利率约5.6%，短期非投资等级债券殖利率可达8.4%以上，当联准会开始降息，还可额外受惠价格上涨的资本利得机会；第二，相较于一般的非投资等级债券，短期非投资等级债券因为距离到期时间较近，对于利率的敏感度、价格波动及违约风险都较低。以过去3年波动度为例，信评较高的BB、B等级短天期非投资等级公司债为5.8%，不仅低于非投资等级债券的7.6%，更低于投资等级公司债券的8.1%。

也就是说，短期非投资等级债券可望掌握投资等级债券的抗波动优势，同时兼具非投资等级债券的较高收益率。

江常维也提醒，非投资等级债券违约率已升至过去两年相对高点，且可能进一步攀升，选择短期非投资等级债券基金时，需注意投资标的是否分散布局信评较高的BB级与B级，才有助于降低违约风险及价格波动。