《基金》疫情过后 「折翼天使」有望振翅高飞

为抑止新冠肺炎疫情扩散，世界各国多采取极端手段，使得非必要性的经济活动嘎然而止，债券市场亦受到重大打击。根据卢米斯赛勒斯债券团队研究，高收益债、投资等级债券于疫情期间的跌幅，已分别创下史上第三及第二深。然而，这场历来罕见的跌幅，对于卢米斯赛勒斯债券团队而言，正是难得一见的投资契机。

卢米斯赛勒斯债券团队指出，彭博巴克莱美国高收益债债券指数于今年2月至3月期间跌幅高达-15.3%，仅次于金融海啸的-33.3%，与1990年美国的经济衰退期间的-17.2%。摊开投资等级债数据，同段疫情期间，彭博巴克莱美国公司债指数跌幅为-9%，仅次于金融海啸时期的-15.4%。

卢米斯赛勒斯债券团队说明，BBB级的投资等级债，在疫情爆发前，规模达到2.6兆美元的史上新高，如今因疫情影响，恐大量降至高收益债等级，但这些企业中，许多帐上仍有丰沛现金、且融资管道畅通，有机会安度衰退。

堕落天使的另一利多是，联准会的救市计划中特别涵盖「堕落天使条款」，根据联准会购债计划，在今年3月22日以前信评为BBB级以上的投资等级债，都纳含在本次购债救市的范畴。

史上罕见的跌幅，难免让市场悲观者相信未来局势可能比金融海啸时期更恶劣。但卢米斯赛勒斯债券团队认为，市场估值已反应过度，同时，国际央行纷纷端出前所未见的财政牛肉与货币政策，主要央行火力全开、「不顾道德风险」救市，倾全力止缓经济衰退态势，将为市场带来一定程度的支撑。

然而，若能在这场衰退中幸存的企业，将可能成为反弹时最亮眼的星星。卢米斯赛勒斯债券团队指出，被调降信评等的「折翼天使」最可能成为本波因疫情造成经济衰退中的幸存者。「折翼天使」指的是原先信评在BBB级以上的投资等级债，因受疫情影响，被降评至高收益债级别。这些债券受到短期因素被信评机构调降信评，然而，当市场回复常态后，这些折翼天使反弹的力道往往不可小觑。

卢米斯赛勒斯债券团队提醒，过去每次大衰退之后，资产价格都出现报复性反弹，错过这些反弹将使投资的长期绩效大打折扣。卢米斯赛勒斯债券团队以彭博巴克莱美国高收益债债券指数为例，假若投资人从1983年7月开始不间断投资，截至2019年底，该指数逾30年报酬率为2083%。但是，投资人若于每次经济衰退后的两年内都不碰市场，报酬率将陡降至447%，几乎只有不间断投资的五分之一。