《基金》疫情过后再通膨 2021年「金」喜多

高盛证券11月报告中预期明年全球经济稳步复苏，弱势美元与新兴市场消费复苏将带来通膨，而近期疫苗研发、开始试验的消息，支撑油价不坠。元大S&P黄金ETF研究团队预期因为今年油价低基期的关系，可能将刺激明年通膨，也让黄金成为经济复苏初期避险的选择。

许多国家正面临第二波疫情冲击，经济学家警告通货再膨胀（reflation，或称再通膨）即将来临。所谓通货再膨胀，即政府为阻止通货紧缩并振兴陷入不景气的经济，而通过增加货币供给或减少税收来刺激需求与稳定物价，但这样的政策可能会在经济复苏初期带来物价上涨。

2021年再通膨的迹象可观察需求与供给面。首先在需求面，因应疫情，各国央行采降息及量化宽松货币政策，政府也推出财政救济政策，在疫苗上市后可望带来报复性需求复苏。但是在需求成长的同时，却存在供给不足的隐忧。大宗商品是制造业的上游原物料，受到封锁措施造成停产影响，无论是农产品、金属或是原油市场都存在产能中断的状况，推动下半年商品市场上涨，也将造成终端物价的上扬。

此外，油价变化也是通膨的重要推手。核心个人消费支出物价指数（US Personal Consumption Expenditure Core Price Index，Core PCE Index）年增率是联准会货币政策的重要依据，Core PCE虽然排除了价格波动较大的能源和食物，但是原油不仅是交通运输与取暖用的能源，更是庞大的石化产业上游，因此油价变化的影响深远，由图一可知西德州轻原油(WTI)价格年变动率与核心个人消费支出物价指数年增率亦步亦趋。

2020年受到疫情影响，原油需求急冻，4月份西德州轻原油(WTI)现货价格平均仅16.81美元/桶，创下2000年以来新低，基期过低恐将造成2021年油价年变动率异常飙高，届时物价膨胀压力不可小觑。影响黄金中长期趋势最重要的因素为实质利率（=名目利率-通货膨胀率），受到经济情势不确定性仍高且就业市场分化影响，联准会官员表示2023年以前升息的可能性极低，因此物价上升恐将导致实质利率持续下行，高盛证券报告表示实质利率可望由目前的-1.2%，在未来5年内平均将来到-2.1％。实质利率走低有利于黄金中长期展望，黄金投资将是未来金融市场不可忽视的一环，投资人可视自身投资风险属性，善用黄金ETF参与投资机会。