《热门族群》AI PC库存压力大增！美系外资下调瑞昱、看好祥硕

外资指出，根据先前报告，预计2024年下半年PC半导体市场将持续疲弱。第三季表现不如预期，第四季可能进一步下滑，主要受笔电相关零组件的拖累，预计第四季的环比降幅将达到双位数百分比。这一走势主要归因于中国以外市场持续的库存消化，以及美国主要SoC供应商在AI PC领域的表现令人失望。尽管中国的刺激政策带来了一定的PC需求回升迹象，但仍不足以扭转整体下滑趋势，这也意味着笔电相关半导体零组件的第四季营收可能低于预期。

展望2025年第一季，外资预计，由于第四季的库存调整，PC半导体在第一季将有较好的季节性表现。新一代CPU的推出可能有助于库存备货，预期2025年第一季将有一定的季度成长。然而，对于AI PC的需求，外资仍持保守态度，主要因缺乏杀手级应用和x86 CPU价格偏高。市场普遍预期下一代Windows-on-ARM (WoA) CPU将具备更高的运算能力及更低的功耗，该产品预计在2025年下半年起飞，并于2026年持续增长。

外资进一步指出，虽然第四季笔电半导体需求疲弱，但桌上型电脑(Desktop, DT)客户需求相对稳定。此外，x86供应商之间的市场份额转移预计将延续至2024年第四季及2025年。市场担忧某家x86供应商的制造改进可能会逆转这一市场转移趋势，但由于产品路线图不佳和行销预算有限，此变化的可能性不大。因此，外资对二线x86 CPU供应链持正面看法。

在台系供应链方面，外资对祥硕持续乐观，预计其桌上型电脑晶片业务在第四季将保持稳定，并于2025年第一季恢复出货，因此给予加码评等。此外，祥硕在2025年下半年可能会迎来新的伺服器机会。相对而言，由于PC半导体需求不如预期，外资下调了对瑞昱第四季的盈利预期。至于谱瑞-KY，其在高阶笔电市场的布局可能在一定程度上缓解下行压力，但由于缺乏笔电以外的新成长动能，其估值倍数可能受限，因此维持减码评等。