时论广场》恼人的通膨不再螺旋上升？（林建甫）

面对通货膨胀居高难下，美国央行官员正考虑加快升息速度。(图／shutterstock)

美国持续多个月的物价上涨，已经酿成严重的通货膨胀，3月的通膨年增率8.5%，超过2月的7.9%，又一次创造了近40年新高。美国联准会主席鲍尔21日在国际货币基金（IMF）的会议上强硬表示，支持一次升息2码（0.5%），认为打击通膨宜早不宜迟。

这一轮的通膨，是一场完美风暴。通膨的原因，基础经济学教科书分为两种，一是需求面力量太大的需求拉动型，第二种是成本上升的成本推动型。但这次的通膨两者兼具。

2018年开始的美中贸易战，引发关税增加，全球供应链开始调整。2019年底新冠疫情爆发，保护主义做不到的反球化全部一股脑儿的实现，过去只有在历史、电影中出现的场景：隔离、封城、停工、生产断链、百业停摆，都在我们生活中上演。

2021年有了疫苗，经济开始复苏，美国劳动市场调整不及，工资螺旋上升，却又碰到全球塞港、缺卡车司机、洛城连火车都被抢的供给不足；而欧洲却又碰到气候异常，风电、水电缺乏，改以天然气发电应急，能源价格开始飙涨。今年就遇到地缘政治的紧张，俄乌战争开打后，更造成能源市场大乱，小麦、玉米、粮食等大宗商品的价格飙涨。成本推动的通膨逐步影响世界。

另方面，需求拉动的力量也不遑多让。疫情肆虐，各国大撒钱救经济，各大央行再次利用量化宽松货币政策救市，财政政策补贴减税，引导需求大增。美国总统川普在2020年6月，不分贫富无差别的成人每人发放现金1200美元（下同）、孩童减半，2020年底又签署2.3兆纾困支出法案，拜登上台后立即的救助计划也编了1.9兆，天量增加的流动性也酿成了需求拉动的通货膨胀。

以货币金融面来说，前两年美国的广义货币量（M2）增速平均达到了近20%，美国联准会的资产从疫情危机爆发前的4.1兆到去年年底就扩大到8.8兆，翻了1倍多。这次的通膨也完全应验了当代有名的货币经济学家傅利德曼（Milton Friedman）的名言：「在任何地方，任何时候，物价膨胀都是一种货币的现象」。

或许是因为许久没有经历过高通膨，去年美国联准会还产生了误判，没有在通膨刚开始时就迅速灭火。鲍尔很长的时间认定通膨只是「暂时」性，并引入「平均通膨目标」的概念，将之前2%的通膨上限目标调整为通膨率在一段时间内「平均达到2%」。因此联准会在高通膨水准下继续放水，自然导致物价飞升。

未来怎么走？快速升息及缩表是必走之路。今年的升息，Fed在3月已经升1码，现在市场的预期是5、6月都可能升两码，下半年4次会议再各升息1码，整个2022年将升满9码。因此到年底就已经非常接近中性利率（不影响经济成长的利率）预估值的2.4%。

缩表就是收水，卖出联准会持有的资产，让过多的流动性回笼。联准会已经公布缩表规模每月上限为950亿，分别是600亿国债和350亿资产抵押证券。这次缩表节奏会比上一轮──2017年至2019年的每月上限减持规模500亿快上1倍。

然而联准会收水的速度越快，资产波动度也会越大。过去几周股市已经哀鸿遍野。市场担心通膨将促使各国央行进一步紧缩货币政策，更可能引发资产的抛售潮。但不经一番寒彻骨，哪得梅花扑鼻香。下猛药制造抗通膨的公信力，才能引导民众消除「通膨预期」。沃尔克于1979年担任美联准会主席起，一路至1982年冬天，持续提高联邦基准利率，高峰时曾达到21%的历史纪录，最终成功压住通膨，开启美国新一轮经济的荣景。

本来联准会看到1、2月的就业状况非常良好，就要放手一搏，然而俄乌战争搅局及最新公布的美国第1季经济成长率意外下降1.4%，远低于前一季的 6.9%，这是自2020年以来的首次收缩。

经济学的知识还是在进步。1990年以后，发达国家其实就没有了通膨。这次通膨是因缘际会不小心酿成的。研判未来美联准会应会小心地施行紧缩的步伐，最终克服通膨这只怪兽。（作者为中信金融管理学院讲座教授、国立台湾大学经济系名誉教授）